本报告导读：

    　　公司利润端在产品结构优化、成本下降与经营提效推动下实现较快修复；高毛利新品类与数智化全渠道建设持续推进，盈利改善的持续性值得关注。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑到行业竞争激烈，公司积极发力高毛利率新品，利润实现较快修复，我们预计公司2026-2028年EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元，给予公司2026 年25X PE，对应目标价8.48 元，维持公司“增持”评级。

    　　收入短期承压，利润增速高于收入。2026Q2 公司实现营收22.1 亿元，同比下降2.2%；归母净利润1.2 亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长52.9%。利润端显著跑赢收入，主要受益于原材料成本下行及产品结构升级。

    　　高毛利新品加速放量，产品及渠道结构持续优化。分产品：2026H1成品收入42.8 亿元，同比增长3.2%，毛利率35.7%，同比提升1.9pct；半成品及其他收入1.3 亿元，同比下降28.3%。高毛利新品类收入约15.6 亿元，占比35.3%，其中湿厕纸、棉柔巾分别同比增长130.1%、68.1%。分渠道：非传统模式收入28.1 亿元，同比增长8.7%，毛利率35.5%；传统模式收入16.0 亿元，同比下降8.3%，毛利率33.2%，同比提升5.0pct，电商增长推动渠道结构优化。分地区：境内收入42.3 亿元，同比增长2.0%，毛利率35.2%，同比提升2.1pct；境外收入1.8 亿元，同比下降2.0%。

    　　成本红利叠加结构升级，盈利弹性持续兑现。2026Q2 毛利率35.0%，同比提升0.7pct，主要受益于原材料成本降低及高毛利产品占比提升；销售费用率20.2%，同比下降1.9pct，主要系渠道结构优化；归母净利率5.6%，同比提升1.9pct。

    　　高端化与多品类扩张打开长期成长空间。公司持续强化高端生活用纸布局，加快湿厕纸、棉柔巾等高附加值品类放量，并积极培育女性护理等新品类，拓展生活用纸主业之外的增长曲线；同时深化全渠道精细化运营和营销数字化转型，依托全国多基地产能推进降本增效，市场份额及盈利能力有望稳步提升。

    　　风险提示：新品推广及高毛利品类放量不及预期；生活用纸行业竞争持续加剧；终端需求不及预期；木浆等原材料价格上涨超预期。