事件：10 月16 日，海康威视发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 营业收入740.44 亿元，同比+12.60%；归母净利润129.11 亿元，同比+38.55%。基本每股收益1.409 元/股，同比增长38.95%。毛利率为49.63%，同比+4.26pct。

    　　2026Q3 营业收入272.22 亿元，同比+13.71%；归母净利润50.16 亿元，同比+36.97%。基本每股收益0.547 元/股，同比+37.09%。毛利率为49.05%，同比+3.38pct。

    　　存货大幅增长，现金转化存货储备。公司Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为72.13 亿元，同比-47.34%，变化原因系采购备货支出增加。截至2026Q3，公司账上货币资金为370.84亿元，资金储备充足。截至2026Q3，公司存货333.34亿元，较年初增加128.62 亿元，较年中增加38.46 亿元。公司存货大幅增长，现金转化存货储备。

    　　经营费用率下降，费用端已体现规模优势。公司Q1-Q3 经营费用率为28.00%，同比-2.14pct；单Q3 经营费用率为26.62%，同比-2.83pct，公司费用率进一步下降。公司Q1-Q3 研发费用为93.46 亿元，同比+6.96%；研发费用率为12.62%，同比-0.67pct。单Q3 研发费用31.77 亿元，同比+3.55%；研发费用率为11.67%,同比-1.15pct。公司营收端规模持续扩张，费用率端费用金额增加而费用率下降体现规模优势。公司前三季度研发费用接近百亿元，研发大量投入增强了公司竞争力，后续费用端有望在绝对值增加的情况下呈现费用率逐步下降趋势。

    　　场景数字化业务进入加速落地期，公司云边端协同大模型泛化能力推动AI 应用落地。大模型时代，AI 泛化能力和认知能力跃升。海康威视构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，具备较强的场景泛化能力，云边端灵活协同部署，在端侧AI 上优势相对突出。公司打造了适配不同场景的丰富产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品。随着技术和产品的拓展，公司服务的用户对象不断拓展。在企业侧，用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展；在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型。

    　　投资建议：公司依托AI 大模型赋能和AI 产品矩阵扩充有望带动境内主业的企稳回升，叠加境外业务的精细化运营策略和创新业务蓬勃增长或将推动公司业绩持续高速增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为1026、1146、1279 亿元，EPS 分别为2.07、2.34、2.63 元/股，2026 年10 月16 日收盘价对应市盈率16X、14X、13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。