公司发布2026 年三季报：前三季度收入740.44 亿元（同比+12.60%），归母净利润129.11 亿元（同比+38.55%）；3Q26 收入272.22 亿元（同比+13.71%），归母净利润50.16 亿元（同比+36.97%），扣非归母净利润49.84 亿元（同比+43.13%），收入增速较2Q26 的12.11%进一步加快。

    　　我们认为：1）成本逐季上升背景下，产品力提升与运营提效支撑毛利率，三费率下降进一步释放经营杠杆；2）多维感知与观澜大模型协同，推动场景数字化业务进入加速落地期，客户价值由安全保障延伸至提效、提质及降本，有望打开新增需求空间。维持买入评级，维持目标价55 元。

    　　毛利率维持高位，主动备货应对成本波动

    　　3Q26 毛利率49.05%（同比+3.4 pct、环比-1.6pct）。公司表示，移动平均计价下成本逐季上升，产品力提升与运营提效也是毛利率维持高位的重要因素。前三季度毛利额同比增加69.16 亿元，销售、管理及研发费用仅增加9.16 亿元，三费率降至28.00%（同比-2.14pct），经营杠杆推动利润增长。

    　　3Q26 少数股东损益5.75 亿元（环比-23.0%）。期末存货333.34 亿元，较年初/半年末增长62.83%/13.04%；公司强调动态平衡外部价格波动与内部运营效率。我们认为，产品力提升与费用增长受控有助于缓冲成本上行压力，提质增效有望继续支撑利润增长。

    　　AI 大模型推动场景数字化业务进入加速落地期公司依托多维感知产品体系，结合观澜大模型的行业知识与泛化能力，推动场景数字化业务进入加速落地期。目前公司已发布上千款大模型产品，SOP相机用于汽车供应链质量管理，AI 结合X 光检测帮助折叠屏铰链降低不良率，应用从安防识别延伸至质检与生产管理。观澜编码则在同等效果下降低码流和硬盘消耗，为客户节省存储投入，相关产品线收入年初以来保持较高增长。我们认为，技术能力提升正推动客户部门从安保后勤向生产品控、设备管理等核心领域拓展，业务价值由安全保障延伸至效率提升、质量管控和成本优化；随着大模型产品从先锋用户向更广泛客户推广，场景数字化有望打开新增需求空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到三季度毛利率维持高位，我们将2026-2028 年归母净利润预测上调0.8%/1.6%/1.3%至185.18/207.04/228.39亿元，对应EPS为2.02/2.26/2.49元。考虑到公司的行业龙头地位、提质增效持续兑现，以及AI 大模型推动场景数字化落地，给予2027 年约24.3 倍PE（可比公司平均13 倍），维持目标价55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体周期下行，AI 需求不及预期，技术研发不达预期的风险。