前三季度营收 740 亿元（同比+13%），归母净利润129 亿元（同比+39%），扣非净利润127 亿元（+42%），加权平均ROE 近15%（同比+约4 个百分点）。单三季度营收272 亿元（同比+14%），归母净利润50 亿元（+37%），扣非归母净利润近50 亿元，同比增速高达43%。

    　　毛利率维持高位，费用率下降：三季度毛利率维持在49%以上的高位，技术领先、产品迭代和供应链紧张给龙头公司更强的定价能力，媒体报道，公司自7 月1 日起上调主要针对经销商渠道的硬盘产品价格，其他产品先行完成一轮涨价；公司在2月末和3 月末也发过涨价通知。公司提升经营效率，在营收快速增长的同时，销售、管理、研发费用金额仅略有增长。

    　　大模型拓宽公司产品应用：大模型泛化能力大幅提升，可识别人、车等行为，海康产品的应用领域从安全安保拓展至设备监测、质量检测、安全生产、生产运营等多个方面。公司已发布上千款大模型产品，如：理想汽车供应链的SOP 相机，手机折叠屏铰链的X 光机检测设备，目前正从先锋用户向实用主义者过渡。公司的观澜编码技术提高存储效率，降低用户成本。海康睿影正式发布高精度半导体封装3D AXI检测设备，搭载X-ray 工业无损检测大模型。海康威视通过自主研发的知识增强信号重建网络与超声大模型，在典型场景中实现100%全流程自动判读。

    　　行业需求有望迎来换机和监管驱动力：中国部分安防设备已超龄服役，但存储价格大幅上涨抑制了今年以来的更新需求，后续的存储供需平衡有望促进需求增长。8 月末发布的视频安防监控数字录像设备的新标准将替代已采用20 年的旧标准，有望规范行业在AI 等技术背景下更健康发展。近期征询意见、发布或正式施行的医院安防、安全应急、食品安全等相关标准等有望促进视频监控或智慧物联更广泛应用。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预测公司26-28年每股收益分别为 2.01、2.34、2.69元（原预测为1.86、2.22、2.52 元，主要由于公司产品竞争力持续提升，调整了营收及毛利率）。维持可比公司26 年平均24 倍PE 估值，给予48.24 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　地缘政治环境带来海外业务波动的风险，网络安全风险，供应链价格上涨和供应短缺的风险