投资要点

    　　公司发布26 年中报：结构优化，利润与现金流靓丽26H1 实现收入43.7 亿元，同比+6.7%，归母净利润4.2 亿元，同比+27.4%，扣非净利润4.2 亿元，同比+27.6%；26Q2 收入18.8 亿元，同比+1.4%，归母净利润1.6 亿元，同比+11.4%，利润总额同比+22.8%至2.2 亿元，预计金价冲高回落影响加盟商拿货信心，收入增速较26Q1 的+10.9%放缓，但高毛利率时尚珠宝占比提升带动毛利率同比+3.6pct 至27.4%，利润增速快于收入；26H1 经营现金流13.1 亿元，同比+223.4%，为归母净利润的3.1 倍，盈利质量优秀。

    　　时尚珠宝高增，产品与渠道结构双优化

    　　26H1 时尚珠宝收入23.3 亿元，同比+16.8%，占收入比重由25H1 的48.5%升至53.2%；传统黄金收入17.3 亿元，同比-5.7%，占比降至39.5%。金价高位波动下克重型传统黄金承压，非遗花丝、时尚串珠、IP 联名等时尚珠宝矩阵延续高增。

    　　分渠道看，加盟代理收入25.3 亿元，同比+14.2%，自营9.3 亿元，同比-17.6%，网络销售5.5 亿元，同比+7.4%、占比12.6%。

    　　门店结构优化，截至26 年6 月底珠宝门店总数1,682 家，其中自营172 家、加盟1,510 家，同比+142 家、较年初净增12 家；上半年加盟净增24 家、自营净减12家，公司优化低效直营、加密优质加盟；海外门店新增3 家至14 家。

    　　毛利率大幅提升，费用稳健，净利率向上

    　　26H1 毛利12.0 亿元，同比+22.7%，毛利率27.4%，同比+3.6pct，主因产品结构优化，其中传统黄金毛利率18.6%、同比+5.9pct，时尚珠宝27.3%、同比-0.1pct。销售/管理/研发/财务费用率9.7%/1.5%/0.9%/0.5%，同比+0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.1pct；利润总额同比+38.9%至5.7 亿元，所得税率25.7%，同比+6.8pct，归母净利率9.7%，同比+1.6pct，利润率在所得税率大幅提升之下仍实现逆势提升，盈利能力显著向上。

    　　盈利预测与估值

    　　品牌印记高毛利率产品销售火爆验证品牌持续起势，相比行业头部品牌，潮宏基收入规模和门店数量均有较大提升空间，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。我们预计26/27/28 年营收107.8/123.2/137.4 亿元，同比增长15.7%/14.2%/11.5%；归母净利润7.8/9.3/10.8 亿元，同比增长57.8%/18.8%/16.0%，对应PE 11/9/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧；大股东减持等