1H2026归母净利 16.1 亿元，同比下降 39.0%

    　　公司公布中报：1H2026 实现收入642.4 亿元，同比+9.2%，归母净利16.1 亿元，同比-39.0%，扣非后归母净利13.1 亿元，同比-50.8%，经营活动产生的现金流量净额39.2 亿元，同比+28.7%。分季度看，2026Q1-Q2 公司实现收入290.1 亿元、352.3 亿元，同比+13.2%、+6.1%，归母净利润8.87 亿元、7.24 亿元，同比-30.8%、-46.6%。

    　　1H2026 饲料外销量同比+8.3%，海外饲料销量同比增长逾25%

    　　1H2026 公司饲料外销量(含国内和海外)1478 万吨，同比+8.3%，饲料销售收入542.7 亿元，同比+15.1%，毛利率9.52%，同比-0.27pct。分品种看：①禽料外销量722 万吨，同比微降约1%，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；②猪料外销量391 万吨，同比+15%左右，主要得益于公司积极顺应养殖趋势变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；③水产料外销量340 万吨，同比+21%左右，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良；④反刍料及其他等外销量25 万吨。

    　　公司经营韧性也得益于全球化布局，1H2026 公司海外饲料销量同比增长逾25%，主要是因为：①公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛；②针对部分地区面临的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率；③针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率；④持续推进海外市场拓展与产能建设。

    　　猪价大跌拖累公司农产品板块，初步布局与拓展海外养殖业务

    　　1H2026，公司农产品销售收入79.7 亿元，同比-18.1%，毛利率6.4%，同比-13.85pct，毛利5.11 亿元，同比-74.1%，主要是生猪价格同比大幅下降所致。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，公司工厂化对虾养殖与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够与传统产品形成错位竞争，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。与此同时，公司在海外初步布局与拓展养殖业务，主要围绕对虾、蛋鸡等全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种；海外许多养殖区域自然资源得天独厚，但养殖效率低下，蛋白供需矛盾突显，蛋白价格高企，公司可凭借强大技术产品、先进养殖技术形成系统性优势，可通过海外高水平示范养殖业务提升海外农户的信任度，形成良好示范效应与带动效应。

    　　投资建议

    　　我们预计，2026-2028 年公司饲料外销量分别达到3,251 万吨、3,594万吨、3,968 万吨，同比分别+8.9%、+10.5%、+10.4%，生猪出栏量648 万头、667 万头、687 万头，同比分别+0%、+3%、+3%，公司实　　现主营业务收入1450.8 亿元、1639.1 亿元、1838.7 亿元，同比分别+12.9%、+13.0%、+12.2%，实现归母净利润43.06 亿元、57.14 亿元、60.26 亿元，同比分别+0.6%、+32.7%、+5.5%。归母净利润前值2026年46.5 亿元、2027 年65.87 亿元、2028 年67.04 亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028 年饲料销量、猪价预期，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。