事件：公司近日发布2026 年半年报。26 年H1，公司实现营收642.4亿元，同比+9.19%；实现归母净利润16.1 亿元，同比-38.95；扣非归母净利润13.06 亿元，同比-50.81%。基本每股收益为0.98 元，加权ROE 为6.47%。利润分配预案为每10 股派发现金股利1.5 元（含税）。点评如下：

    　　核心主业保持较快增长，海外市场推进顺利。饲料、种苗和动保是公司最核心的业务，营业收入占公司80%以上。26 年上半年，公司实现饲料外销量1478 万吨，同比增长约8%。分品种看（含国内和海外），禽料外销量722 万吨，同比微降;猪料/水产料外销量为391 万吨/340 万吨，同比增长约15%和约21%，反刍料及其他等外销量25 万吨。禽料微降主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料增长主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料增长主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良。分地区看，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%，高于内地饲料销量增速。海外地区增长较快，一方面得益于海外地区对于优质饲料的需求旺盛，另一方面也和公司加强精细化管理生产效率有所提高有关。上半年，饲料业务实现收入542.74 亿元，同比+15.14%；毛利率为9.52%，较上年同期下降0.27 个百分点。动保产品实现收入5.05 亿元，同比+8.66%，毛利率为48.24%，较上年同期下降1.45 个百分点。

    　　生猪养殖业务上半年盈利承压，下半年有望逐渐好转。上半年，农产品销售业务实现收入79.73 亿元，同比-18.1%；毛利率6.41%，较上年同期下降了13.85 个百分点。农产品收入和毛利率下降，主要是因为生猪养殖业务受猪周期低迷的影响，销售价格同比出现较大幅度下降，导致经营业绩同比大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027 年，预计该业务盈利后续将逐渐好转。苏浙水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。

    　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为38/53.4 亿元，EPS 为2.29/3.21 元，对应PE 为20.2 倍和14.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨