事项：

    　　公司公布2026年中报，实现营收148.7亿元，同比增长9.6%，归母净利润6.1亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长13.6%。

    　　平安观点：

    　　收入增长良好，毛利率同比改善。上半年行业经营相对承压背景下，公司通过发力海外业务实现收入增长9.6%，毛利率也由上年同期的25.4%增长至27.4% ， 对利润形成正向拉动。上半年管理费用同比增长18.36% ， 主要因职工薪酬、折旧费等增加； 财务费用同比增长47.23%，主要系利息收入减少、汇兑损益增加。另外，上半年计提信用减值5.7亿元，高于上年同期的4.3亿元，减值压力后续有望逐步缓解。

    　　零售渠道、海外业务收入增长快速。分渠道看，公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入增速分别为25.44%、0.48%、-0.64%，毛利率分别同比0.66pct、2.81pct、-0.85pct。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入增速分别为4.56%、6.43%、4.26%、-24.46%。分地区看，中国境内、境外的收入增速分别为0.79%、207.55%。

    　　投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.9亿元、20.1亿元、29.0亿元，当前市值对应PE分别为18.3倍、13.5倍、9.4倍。行业层面，下游地产开工持续筑底、防水行业格局明显出清，行业压力最大时刻或已过去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售渠道与海外市场，未来经营质量将逐步提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续