【投资要点】

    　　事件：公司发布2026 年半年报，上半年公司实现营业收入148.67 亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13 亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长13.59%；其中Q2 实现收入76.77亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.12 亿元，同比下降43.14%，扣非归母净利润2.14 亿元，同比下降36.12%。

    　　点评：

    　　工程与零售发展更均衡，经营质量逐步提升：从销售渠道来看，2026年上半年，公司实现工程渠道及零售渠道收入共计127.23 亿元，占公司收入的85.58%；其中公司零售业务实现收入63.46 亿元，同比增长25.4%。截至26H1 末，公司应收票据及应收账款规模约为77 亿元，同比下降约20 亿元，其中Q2 公司经营性净现金流为6.04 亿元，同比增长1.87 亿元；随着公司零售与工程业务发展更均衡，公司现金流、应收账款等指标逐步改善，经营质量明显提升。2026H1 公司信用减值为5.67 亿元，同比增长1.37 亿元，其中Q2 信用减值4.94 亿元，同比增长1.18 亿元，一定程度上影响当期利润。

    　　26H1 年毛利率提升约1.95 个pct，Q2 期间费用率同比下降0.32 个pct：2026H1 公司整体毛利率为27.35%，同比提升约1.95 个pct，其中Q2 毛利率为27.66%，同比提升0.95pct，环比提升0.63pct。分品类来看，上半年防水卷材毛利率为23.89%，同比提升1.29 个pct，涂料毛利率为37.19%，同比提升0.65 个pct，砂粉毛利率为27.86%，同比提升1.27 个pct；二季度公司期间费用率为16.78%，同比下降0.32 个pct，其中销售费用率为7.8%，同比下降1.22 个pct，管理费用率为6.33%，同比提升0.97 个pct。

    　　26H1 持续提价传导成本压力，盈利能力实现稳中有升：26 年3 月份以来，受原油价格上涨的影响，公司产品原材料价格出现不同程度上涨，以华东重交沥青价格为例，2026 年2 月末沥青价格为3290 元/吨，而到3 月末沥青价格上涨至4710 元/吨，环比上涨43.2%，二季度沥青均价维持在4000 元/吨以上。为传导成本压力，公司工程类产品在3 月15 日提价5-10%，3 月31 日再次提价8-12%，4 月16 日公司再次发涨价函计划于4 月30 日提价3-8%，涨价传导成本压力一方面体现了公司议价能力的提升，另一方面可以提升公司盈利能力，26Q2 公司整体毛利率为27.66%，同比提升0.95pct，环比提升0.63pct。从需求端来看，1-7 月份房地产新开工面积同比下降24%，新房需求端依旧承压，但二手房成交逐步回暖，根据克而瑞数据，1-7月份全国重点20 城二手房成交面积约11100 万平米，同比增长7%，同时，财政部与住建部发布《关于开展2026 年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政按区域对实施城市更新行动城市给予定额补助，预计26 年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改　　善。

    　　2026H1 境外收入同增207.55%，打造新的增长点：2026H1 年公司境外收入约17.7 亿元，同比增长207.55%，2026 年上半年，公司持续搭建并完善海外区域人员配置和组织建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，积极构建全球业务网络，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际间业务交流与合作；公司建设产能+开拓市场并举，2026 全年境外收入有望延续高增长，为公司带来新的业绩增长点。

    　　【投资建议】

    　　我们认为，随着公司零售业务占比提升，经营质量逐步改善，同时加速拓展海外市场，将带来新的增长点，而26H1 提价的落地，利润率也将改善，关注雨虹业绩底部向上的弹性。我们基本维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为16.5、19.4 和22.6 亿，对应EPS 分别为0.69、0.81 和0.95 元，对应26-28 年PE 估值分别为17.2、14.6 和12.5 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求持续低迷，涨价落实效果不及预期

    　　防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期

    　　海外市场拓展不及预期

    　　国内产品渠道开拓不及预期