事件描述

    　　2026H1 ， 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润26.3/2.9/2.0 亿元， 分别同比+10%/+48%/+25%；其中，Q2 实现收入/归母净利润/扣非净利润11.9/0.5/0.3 亿元，分别同+9%/+103%/扭亏0.3 亿元，业绩超预期。

    　　事件评论

    　　业务端，2026H1 报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/宝鸟品牌收入分别同比-2%/+13%/+15%/+27%，直营/加盟/团购/电商渠道收入分别同比+10%/-2%/+21%/+15%；2026H1 直营/加盟渠道净关41/48 家，报喜鸟/哈吉斯净关56/13 家，报喜鸟因终端零售弱&净关店影响收入略承压，其余零售品牌预计受益直营同店提升&电商增长增速较优，宝鸟团购预计在压缩利润率之下订单实现不错扩张。

    　　盈利端，Q2 整体毛利率同比-1.9pct，H1 直营/加盟/团购/电商毛利率同比-0.1pct/-0.9pct/-9.9pct/+0.8pct，团购业务预计拖累较大。此外，销售费用率同比-2.7pct 改善明显，此外主要利润影响因素包括：1）2026Q2 投资收益同比+0.14 亿元；2）营业外支出同比-0.12亿元；3）资产减值损失同比-0.19 亿元。因此2026Q2 归母净利率同比+2.1pct 至4.6%。

    　　展望而言，2026Q2 部分非经营性因素影响短期业绩，但公司主品牌稳健，哈吉斯品牌势能向上，直营同店提升&线上增长，叠加控费改善下后续成长可期。现价赔率渐显且胜率仍高，上调全年预期，预计2026-2028 年归母净利润为4.8/5.5/6.0 亿元，对应PE13/11/10X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。