事件：公司发布2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入208.62 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51 亿元，同比增长9.60%；2026 年第二季度实现营业收入107.79 亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润10.45 亿元，同比增长16.84%。公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，坚持以效益提升为中心，以专班机制和精益管理为抓手，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，实现营收、利润双增长。

    　　箱板瓦楞纸驱动业绩增长，林浆纸一体化夯实长期优势分产品看，2026 上半年，公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸/溶解浆/化机浆/化学浆分别实现营业收入39.98/14.18/70.76/14.66/2.83/22.08/13.32/7.77/7.28 亿元，同比-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/+292.01%/+11.17%/-17.40%/+17.51%/+25.44%；毛利率分别为10.80%/8.89%/18.48%/16.53%/9.87%/14.93%/10.71%/26.09%/17.64%，同比-3.58/-7.96/+2.84/+7.08/+7.63/-1.25/-13.88/+1.43/-3.30pct。分纸种来看，文化纸、包装纸、生活用纸经营分化显著。其中业绩增长主要来自包装纸，受益于箱板瓦楞纸涨价，叠加2025 年下半年投产的广西南宁100 万吨高档包装纸产能逐步释放，实现量价齐升；山东颜店70 万吨高档包装纸已于2026 年8 月投产，有望为后续业绩增长打开空间。文化纸由于需求偏弱业绩承压；生活用纸稳健增长，毛利率显著增长。与此同时，公司持续推进林浆纸一体化布局，化机浆、化学浆自给能力不断提升，增强原材料成本对冲能力，上游浆纸配套布局长期来看将进一步完善公司核心竞争力。新增产能方面，公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50 万吨本色化学木浆生产线、年产60 万吨特种纸生产线，预计2027 年四季度完成项目全部投资，进入试产阶段。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入198.80/9.83 亿元，同比+7.62%/+53.13%；毛利率分别为16.11%/6.67%，同比-0.88/+4.36pct，箱板瓦楞纸盈利能力提升带动老挝基地盈利明显改善。

    　　成本管控成效显现，人民币升值持续受益

    　　2026H1 公司毛利率为15.66%，同比-0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct；归母净利率为9.35%，同比+0.04pct。销售费用与管理费用同比下行，体现出公司精益管理、成本管控与降本增效的经营成果；财务费用率回落明显，主要受益于人民币升值带来汇兑收益增加。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028 年营收分别为442.89/482.64/505.78 亿元，分别同比增　　长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55 亿元，分别同比增长13.4%/13.6%/8.7%；EPS 分别为1.29/1.47/1.6 元，对应PE 分别为11.69/10.29/9.46 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。