事件：公司发布2026 年半年度报告，上半年公司实现营业收入208.62 亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51 亿元，同比+9.60%；其中，单26Q2 实现营业收入107.79 亿元，同比+17.0%，归母净利润10.45 亿元，同比+16.9%，

    　　分品类看，箱板纸高增驱动收入增长：2026 年上半年，公司浆及纸制品实现收入197.66 亿元，同比+9.16%；其中，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/ 溶解浆分别实现收入39.98/14.18/70.76/14.66/13.32 亿元， 同比分别-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/-17.40%。

    　　文化纸方面，26Q2 双胶纸均价4614 元/吨（环比-2.36%），价格仍处低位；公司双胶/铜版纸收入分别39.98/14.18 亿元（ -4.86%/-29.65%） ， 毛利率10.80%/8.89%（-3.58/-7.96pct），价格下行与需求偏弱拖累收入盈利，铜版纸降幅更大；公司3/5/7 月三轮文化纸提价各200 元/吨，8 月双胶纸均价环比持平，价格止跌企稳。包装纸方面，26Q2 箱板纸均价3651 元/吨（环比+2.24%、同比+3.73%），价格环比回升；公司牛皮箱板纸收入70.76 亿元（+35.54%）、毛利率18.48%（+2.84pct） ，量价齐升；8 月下旬箱板纸均价约3870 元/吨（同比+11.07%）、AA 瓦楞纸3216 元/吨（+19.43%） ，多轮提价落地， 叠加70 万吨高档包装纸8 月投产，下半年有望继续放量。浆方面，26Q2 进口针叶浆/阔叶浆均价分别4971/4525 元/吨（环比-6.44%/-1.31%）， 浆价环比回落、成本压力减轻；公司溶解浆收入13.32 亿元（-17.40%）、毛利率10.71%（-13.88pct），受浆价下行及需求偏弱拖累，化机浆/化学浆收入7.77/7.28 亿元（+17.51%/+25.44%），自制浆放量，木浆自给率提升有望平滑成本波动。

    　　林浆纸一体化稳步推进：报告期内，山东颜店14 万吨特种纸二期（PM43）1 月投产、70 万吨高档包装纸（PM47）8 月投产、60 万吨漂白化学浆8 月下旬试产；7 月，公司审议通过南宁林浆纸一体化提质增效技改项目，拟新建50万吨本色化学木浆及60 万吨特种纸产能，总投资不超50 亿元，2027 年四季度试产。

    　　盈利能力保持稳健：26H1 公司毛利率15.66%，同比-0.83pct，箱板纸、生活用纸毛利率同比+2.84/+7.08pct， 部分对冲文化纸及溶解浆毛利率下滑影响；管理费用率、销售费用率分别2.22%/0.39%，同比-0.17/-0.05pct，费用管控良好；综合影响下，归母净利率9.35%，同比+0.04pct，其中单26Q2 归母净利率9.69%、环比Q1 提升0.70pct、同比基本持平，盈利能力保持稳健。

    　　投资建议：公司为浆纸产业龙头，林浆纸一体化布局优势突出，下半年70 万吨高档包装纸投产放量、60 万吨漂白化学浆进入试产， 叠加文化纸提价落地与包装纸景气延续，全年业绩有望稳健增长；预计公司2026/2027/2028 年EPS分别为1.33/1.47/1.62 元，8 月26 日收盘价15.10 元对应PE 为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。