业绩简评

    　　2026 年8 月25 日，公司披露2026 年中报，26H1 实现营收208.6亿元，同比+9.15%；归母净利润19.5 亿元，同比+9.60%；扣非归母净利润19.3 亿元，同比+9.70%。其中，26Q2 实现营收107.8 亿元，同比+16.97%；归母净利润10.4 亿元，同比+16.84%；扣非归母净利润10.5 亿元，同比+19.06%，箱板纸、溶解浆等品类表现优异，Q2 利润超预期。

    　　经营分析

    　　箱板纸：多因素驱动Q2 盈利改善。（1）价升：根据钢联数据，26Q2箱板纸价格淡季逆势环比上涨65 元/吨，环比+1.8%，成本端相对稳定，拉动吨盈利提升；（2）量增：公司部分文化纸机转产箱板纸，南宁基地产能持续爬坡&产品结构升级也有增量贡献；（3）老挝基地：Q2 地缘战争对运费以及美废价格的负面影响逐步消除，老挝基地成本节降，盈利提升。展望下半年，7 月箱板纸价格加速上涨，8 月稍有回调，但进入9-10 月旺季价格大概率继续上涨；此外，8 月颜店基地70 万吨箱板纸开始投产，综合看，预计Q3-Q4 箱板纸盈利能力有望继续提升。

    　　文化纸：价格疲软，盈利承压。受供需影响26Q2 文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q2 双胶纸/铜版纸均价分别环比下降40/108元/吨，环比-0.9%/-2.2%，预计Q2 文化纸盈利面临压力。展望看，行业7-8 月均发布200 元/吨涨价函，纸价有望底部企稳。但考虑到转产箱板纸的影响，预计Q3-Q4 文化纸整体盈利仍有压力。

    　　溶解浆：量价齐升，释放利润。一方面，进入4 月，溶解浆需求回暖，公司溶解浆销量逐月上升；另一方面，溶解浆价格跟随上游原材料棉花同步提涨，根据钢联数据，26Q2 溶解浆价格环比上涨363元/吨，环比+5.8%。综合看，预计溶解浆Q2 盈利有所修复。

    　　短期新产能持续释放，中长期看好林浆纸一体化优势。山东颜店基地70 万吨包装纸已于8 月投产，60 万吨漂白化学浆及碱回收等项目在8 月进行试生产。南宁基地还新增规划50 万吨本色化学木浆生产线及60 万吨特种纸生产线，预计于27Q4 试生产。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28 年归母净利润分别为40.06/43.65/46.20 亿元，同比+23.23%/+8.96%/+5.85%,当前股价对应PE 分别为11/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。