业绩回顾

    　　1H26 业绩低于我们预期

    　　公司公布业绩：1H26 实现营收24.61 亿元，同比-12.1%；归母净利润1.73 亿元，同比-36.3%，扣非后归母净利润1.56 亿元，同比-41.5%。对应2Q26 营收12.75 亿元，同比-17.2%，归母净利润0.72 亿元，同比-56.5%，扣非后归母净利润0.59 亿元，同比-63.6%。公司业绩低于我们预期，主要是国补政策退坡和地产深度调整影响下，公司营收低于我们预期，且管理费用增加。

    　　发展趋势

    　　补贴退坡和地产筑底影响需求：26 年家电国补政策品类聚焦，家用灶具、吸油烟机等大厨电品类均退出国补范围，叠加房地产市场延续筑底态势，厨电行业需求面临挑战，26H1 国内厨电市场整体零售额同比-10.7%至696 亿元（AVC 数据）。需求承压和竞争加剧下，1H26 公司油烟机/灶具/热水器营收同比-5.2%/-8.4%/-21.2%至11.1/6.7/4.1 亿元，国内/海外营收同比-13.7%/-1.1%。

    　　注重品牌高端化和渠道健康发展：公司2H25 起进入渠道改革周期，由此前追求下沉渠道粗放式增长，转向渠道均衡发展和经营提效。公司在线下推进新零售转型，1 月启动“终端焕新计划”，在线上提升内容营销和用户触达效率，推动1H26 国内毛利率同比+0.6pct 至46.5%，其中线上毛利率同比+4.7pct 至52.4%。

    　　折摊增加推高管理费用率，净利率短期磨底：1H26 公司毛利率同比-0.1pct 至43.5%，主要是相对低毛利的海外业务收入占比提高且毛利率下滑所致。1H26 期间费用率同比+1.9pct 至35.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.2/+0.2/+0.3pct，管理费用率提升较多主要是相关固定资产投入使用后，折旧摊销增加所致。综合影响下，1H26 归母净利率同比-2.7pct 至7.0%。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于需求端压力，我们下调2026/2027 年净利润7.0%/9.6%至3.31/3.55 亿元，当前股价对应2026/2027 年12.4/11.6 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利预测下调及地产后周期板块估值中枢下移，我们下调目标价16%至6.33 元，对应26/27 年16.2/15.1 倍P/E，较当前股价有30.5%的上行空间。

    　　风险

    　　需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。