公司发布2026 年中报：1）2026H1，公司实现营业总收入114.1 亿元，同比-0.6%；归母净利润8.7 亿元，同比-7.7%；归母净利率7.6%，同比-0.6pct。
其中Q1/Q2 营业收入分别同比+1.7%/-2.9%， 归母净利润分别同比+1.7%/-18.2%，归母净利率分别同比持平/-1.2pct。二季度业绩下滑，短期承压。2）收入端来看，上半年公司内销在行业承压的背景下仍实现同比+1.4%的小幅增长，具备韧性；外销受SEB 订单减少的影响同比下滑4.7%，其中Q2 下滑幅度较大。利润端来看，上半年公司降本增效成效显现，综合毛利率同比提升0.6pct 至24.2%； 但在销售费用率提升、原材料成本上涨等多重因素的影响下，利润率同比下降。3）公司已形成常态化的股权激励机制，新推2026 年股权激励拟授予股票期权104.3 万份（占总股本0.13%），行权价格为31.21 元/份。
小家电内销国补退坡压力下，公司稳住市场规模：1）2025 年以来，我国家电行业内销受到国补退坡、原材料成本上行等多重压制。AVC 推总数据显示，2025、2026H1 我国家电行业零售额分别同比-4.3%、-9.9%，需求持续走弱。
2） 苏泊尔内销表现持续优于行业。2025、2026H1 公司内销收入分别同比+2.7%/+1.4%；同时毛利率在产品结构升级的带动下稳中有升，2024、2025、2026H1 内销毛利率分别为27.7%/28.6%/28.9% ， 保持提升趋势， 其中2026H1 同比提升1.2pct。公司注重小家电产品创新，产品结构提升也是近些年毛利率提升的重要驱动力；受益于与母公司SEB 的技术协同，公司通过转化SEB 技术，有效地降低了整体研发费用率，提高了净利润率。3）鉴于2026H1国补退坡后公司加大了费用投放，公司销售费用率同比提升0.9pct 至10.9%，是公司利润率同比下降的一大原因，这也是当前行业普遍面临的压力。2026H1同期， 九阳股份、北鼎股份、小熊电器、爱仕达销售费用率分别为16.6%/34.4%/18.5%/21.6%，分别同比+1.0/+6.0/+1.6/+3.4pct。
SEB 调整订单规模，出口暂时低于预期：1） 2026H1，中国出口在高端制造、新能源产业带动下超预期，但消费相关出口依然较弱。具体到小家电出口行业，主要面临原材料成本上涨，美国关税政策以及欧美消费者信心指数下降的影响。美国密歇根大学消费者信心指数在2026 年4-6 月跌破50；欧盟消费者信心指数从2026 年1 月的-12.50，一路下跌到6 月的-17.00。2）苏泊尔对SEB 的出口业务过去几年受到全球公共卫生事件、欧美消费补贴等诸多因素影响，期间经历过大幅波动。2021 年欧美消费者正享受消费补贴以及居家需求增加导致的消费高峰。2022 年消费回落，SEB 大规模去库存导致订单明显下降。一直到了2024 年公司对SEB 出口才重新超出了2021 年的阶段性历史高峰。2025H2 开始，公司对SEB 出口又出现一些下降，主要原因是欧美消费需求又开始转弱。3）此前公司对2026 年向SEB 出售商品的关联交易额预计约72.8 亿元，计划较2025 年实际值增长7%。但从2026H1 的实际执行情况看，低于预期。从SEB 角度来看，2026H1，其消费者业务收入LFL 增长2.3%，其中Q2 收入LFL 增长1.7%；由于业务增长较慢，SEB 在主动去欧美的渠道库存。4）此外，SEB 订单毛利率采用年初协议价格定价，目前看来原材料成本上涨超出当时预期。2026H1 公司外销毛利率同比下滑1.2pct 至13.8%，处于历史较低位置。但这一定价每年会根据成本预期调整。
重视股东回报，长期高分红率政策具备吸引力：公司长期积极响应上市公司分红水平提升的号召，将股东回报置于经营发展的核心位置。2023-2025 年，公司分红率高达99.80%/99.74%/99.95%，连续三年贴近100%；根据公司未来三年股东分红回报规划，2026-2028 年分红率将不低于60%。公司坚持扎实稳健经营，资本开支规模较小，经营性现金流常年优于净利润，账面货币资金充裕，具备持续高分红的财务基础；同时，公司分红政策稳定透明、可预期性强，大股东与小股东利益同向；高分红率构成公司核心吸引力之一。
投资建议：公司长期经营稳健，高分红率具备吸引力。考虑国补退坡和行业竞争下，小家电行业压力尚存，我们下调2026-2028 年公司归母净利润预测至20.8/22.1/23.2 亿元，同比-0.7%/+6.1%/+5.1%；EPS 分别为2.6/2.76/2.9 元，当前股价对应PE 为15.5/14.6/13.9 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。