2Q26 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 收入114.10 亿元，同比-0.59%；归母净利润8.68 亿元，同比-7.70%；对应2Q26 收入55.28 亿元，同比-2.9%；归母净利润3.62 亿元，同比-18.2%。公司2Q26 业绩略低于我们预期，主要是外销承压，费用投放及原材料成本上涨拖累利润。

    　　发展趋势

    　　2Q26 内销稳健，外销承压。1H26 公司内销/外销收入分别78.7/35.4 亿元，同比+1.4%/-4.7%。2Q26：内销端，AVC 数据显示，2Q26 小厨电全渠道零售额同比-9.2%，需求环比1Q26 走弱，但公司凭借持续产品和场景创新，打造优质的差异化产品，表现优于行业，我们估计2Q26 公司内销仍实现稳健增长。外销端，受海外需求波动和大客户去库影响，客户订单同比减少，我们估计2Q26 公司外销仍有压力。我们认为公司在国内核心品类的优势地位稳固，差异化新品及品类开拓有望支撑持续增长；公司在SEB供应商中竞争力较强，未来有望加深合作并承接新品类订单。

    　　毛利率稳健，费用投放及原材料成本上涨干扰利润。1）1H26/2Q26毛利率分别24.2%/23.4%，同比+0.6/+0.1ppt，其中1H26 内销/外销毛利率同比+1.2/-1.2ppt，内销在产品结构升级下毛利率稳中有升，外销受原材料成本上涨毛利率承压。2）2Q26 公司对内销业务延续积极的营销投放，同时研发投入增加，货币资金整体收益因利率走低而有所下降，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.2/+0.2/+0.3ppt。综合影响下公司2Q26 归母净利率同比-1.2ppt 至6.6%。3）公司公告未来三年（2026-2028 年）分红计划和2026年股票期权激励计划，彰显公司回报股东和稳健经营信心。

    　　盈利预测与估值

    　　由于费用投放及原材料成本上涨拖累，我们下调2026/2027 年净利润5%/3%至21.01/22.41 亿元。当前股价对应15.4 倍/14.4 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整和板块估值中枢下移，我们下调目标价20%至48.59 元，对应18.5 倍/17.3 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。