事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入19.37 亿元（同比+11.0%），归母净利润1.84 亿元（同比+0.4%），扣非归母净利润1.73 亿元（同比+0.3%）；26Q2 实现收入9.98 亿元（同比+11.1%），归母净利润0.93 亿元（同比-1.1%），扣非归母净利润0.89 亿元（同比-0.2%）。公司同步发布中期分红，分红率高达90%。

    　　点评：宏观经济疲软，公司逆势稳健增长，我们预计Q2 销量同比增长优异，且均价同比可能转正、价格拐点显现（22 年以来下行）。此外，受益于产品/地区结构优化，新产能持续扩张，成本压力下，销量增长有望提速、盈利能力环比延续提升。

    　　薄膜&彩印稳增，出海贡献增量。26H1 彩印收入为13.26 亿元（同比+8.8%），毛利率为22.3%（同比+0.4pct）；薄膜收入为4.27 亿元（同比+15.7%），毛利率为16.6%（同比+1.9pct）。Q2 淡季，我们预计公司依赖产品创新+海外扩张+份额提升，彩印销量同比稳健增长、价格同比平稳；考虑到全球供应链短缺扰动，后续Q3 旺季提价延续。薄膜业务中，依托新品迭代/自身产品优势，我们预计Q2 提价更及时。此外，26H1 内销/出口收入分别为15.27/3.59 亿元（同比+9.4%/+18.4%），出口毛利率高达33.4%（同比+9.2pct，内销为17.5%），我们预计产品结构优化为利润率提升主要因素，后续有望持续驱动公司中枢盈利上行。

    　　扩张空间广阔，与股东共享成长红利。公司下游主要偏必选、需求多元分散，且近年来管理团队年轻化，业务扩张加速。公司26Q2 末在建工程达3.1 亿元（历史高位），我们预计后续仍有2.2 万吨新型功能膜材料、4 万吨彩印复合软包装、2000 吨宠物食品包装材料、4500 吨精密注塑制品扩建等新项目投产，强化高端产能布局，精准布局细分市场需求。

    　　毛利修复，费用阶段性提升。26Q2 公司毛利率为21.47%（（同比+0.41pct、环比+0.61pct），归母净利率为9.35%（同比-1.15pct、环比-0.30pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为 10.57%（（ 同比+1.57pct、环比+0.77pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/3.23%/4.82%/0.76%（同比分别+0.26/+0.44/+0.48/+0.39pct）。

    　　经营现金流优异，营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为0.52 亿元（同比+1.35 亿元），同比显著改善；26Q2 末存货/应收/应付周转天数分别为58.37/65.45/34.32 天（同比分别+9.38/-3.22/+0.64 天）。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.7、5.2、5.8 亿元，对应PE 为14.4X、12.9X、11.6X。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧