1H26 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入26.6 亿元，同比+13.8%；归母净利润4.1 亿元，同比+11.8%。其中 2Q26 收入16.2 亿元，同比+19.2%；归母净利润3.2 亿元，同比+19.0%。1H26 业绩高于我们预期，主要因订单增长和盈利能力超预期。

    　　国内业务加速显著，国际业务延续增长。分地区看，1H26 国内业务收入同比+17.9%至17.4 亿元，在去年低基数下明显修复；国际业务收入同比+6.7%至9.2 亿元，越南、孟加拉园区产能爬坡延续。分品类看，1H26 拉链业务营收同比+11.0%至14.3 亿元，钮扣业务营收同比+15.6%至10.7 亿元，其他服饰辅料营收同比+9.8%至0.9 亿元，“大辅料”战略稳步推进。

    　　2Q26 规模效应释放，毛利率好于预期。1H26 公司毛利率同比-0.3ppt 至42.6%，拉链、钮扣毛利率均有所下降，2Q26 公司毛利率同比-0.5ppt 至45.3%，优于我们预期，主因生产效率提升、规模效应释放，对冲了部分原材料价格上涨压力。费用方面，受益于规模效应，1H26 销售/管理费用率同比-0.1ppt/-0.7ppt 至8.7%/9.3%；受国际汇率变化影响，1H26 汇兑净损失达3,723万元。综合而言1H26 归母净利率同比-0.3ppt 至15.5%。

    　　备货应对原材料上升，经营现金流有所回落。1H26 经营活动现金流同比-17.4%至3.6 亿元，我们认为主要因旺季发货规模扩大以及备货增加影响，应收账款/存货较年初+40.6%/+18.4%至7.8亿元/8.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　我们认为随着海外产能持续爬坡，国内有望继续开拓新客户，下半年有望延续健康增长势头。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产能爬坡带来的规模效应优势，我们上调2026 年净利润3%至7.2 亿元，维持2027 年预测不变，当前股价对应2026/27年P/E 为18/16x。维持跑赢行业评级，上调目标价4%至13.03元，对应2026/27 年P/E 分别为21/19x ，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　订单增长不及预期，新产能爬坡影响盈利能力，竞争加剧。