2026H1 扣非利润同比+ 32.4%，品牌实现“四化”升级，维持 “买入” 评级2026H1 公司实现营业收入 9.61 亿元，同比+ 14.2%；归母净利润 1.01 亿元，同比+ 19.1%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比+ 32.4%，扣非增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善；2026H1 毛利率达 52.7%，同比+ 0.1pct；归母净利率提升至10.5%，同比+ 0.4 pct；销售费用率优化至 34.8%，期间费用率整体控制在 40.9%；经营活动现金流净额同比+ 25.1% 至 0.82 亿元，盈利与现金流匹配度良好。展望全年，公司围绕 "十五五" 战略与 "8462" 跃升行动持续发力，品牌战略已从 "三化" 升级为专业化、高端化、年轻化、国际化协同推进。产品端，公司继续夯实抗敏感核心技术壁垒，加快无水配方、儿童分龄护理等创新品类落地，同时推动电动牙刷、冲牙器等智能口腔产品矩阵扩容，打造第二增长曲线；渠道端，深化全域全渠协同，精耕经销下沉市场的同时强化 KA 与电商新零售布局，海外业务正式进军越南并完成供应链试点搭建，国际化迈出实质一步。盈利层面，高端爆品持续拉动产品结构上移，自2025 年以来，电商渠道毛利率已见明显改善，叠加数字化供应链降本增效，全年盈利能力有望稳步提升。根据尼尔森2026H1 线下零售统计，公司牙膏、儿童牙膏市场份额均位列行业前三，牙刷、儿童牙刷零售额份额分别位居行业第二和第一。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润 2.17/2.60/3.09 亿元的盈利预测，当前股价对应 PE 分别为 22.5/18.8/15.8 倍，维持 "买入" 评级。

    　　分产品拆分：成人基本盘稳固，电动品类表现亮眼，儿童品类短期承压分产品来看，成人基础口腔护理仍是公司核心基本盘，上半年实现收入 8.74 亿元，同比+ 15.0%，占总收入比重 91.0%。其中成人牙膏收入 7.79 亿元，同比+ 15.0%，占比 81.0%，冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域持续保持超 60% 的市场份额，龙头地位稳固；成人牙刷收入 0.96 亿元，同比+ 14.8%，毛利率同比提升 6.45pct 至47.4%，产品结构升级成效显著。电动口腔护理品类表现亮眼，2026H1 电动牙刷收入 0.12 亿元，同比+ 81.5%，毛利率达 56.0%，高于公司整体水平。公司 S700 智能牙刷上半年斩获缪斯设计奖、法国设计奖两项国际权威设计殊荣，品牌力与产品力同步提升。口腔医疗与美容护理产品收入 0.21 亿元，毛利率高达 65.1%。儿童品类短期承压，儿童牙膏收入 0.39 亿元同比微增 1.6%，儿童牙刷收入 0.14 亿元同比下滑 6.5%，后续有望通过分龄护理产品创新与 IP 联名营销逐步修复。

    　　经销渠道稳健+领跑，电商占比超 35%，海外布局迈出关键一步分渠道来看，2026H1 经销模式实现收入 6.03 亿元，同比+ 17.2%，占比 62.7%，增速高于公司整体水平，主要得益于公司持续深化县域开发运作模式，依托全国2000 余个区 / 县的经分销商网络，在三四线及县域市场构筑了深厚的渠道壁垒，行业承压背景下市场份额稳步提升；电商模式实现收入 3.43 亿元，同比+ 14.2%，占比 35.7%；直供模式收入 0.07 亿元，同比- 68.7%，占比仅 0.7%，主要系部分直供客户受电商冲击调整策略所致，对整体影响有限。海外市场方面，公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建，迈出国际化战略坚实一步，后续有望依托东南亚市场拓展打开长期成长空间。

    　　风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、海外市场拓展不及预期等风险。