事件描述

    　　公司披露三季报公告：公司前三季实现营业总收入167.20 亿元，同比增长2.20%；归母净利润19.91 亿元，同比下滑17.60%；扣非归母净利润19.72 亿元，同比下滑18.37%。

    　　事件评论

    　　机组投产贡献增量，收入同步电量增长。2026 年前三季度，公司实现发电量356.34 亿千瓦时，同比下滑4.07%，实现上网电量330.49 亿千瓦时，同比下滑4.88%。其中，单三季度，公司实现发电量和上网电量分别达到144.07 亿千瓦时和132.98 亿千瓦时，分别同比下滑5.37%和6.75%，主要或受限于当地用电需求有待修复和新能源挤压，前三季度陕西全省实现地区生产总值27119.27 亿元，按不变价格计算，同比增长4.1%，低于全国同期水平（4.6%）。同期，公司煤炭产量实现1984.72 万吨，同比增长26.22%，自产煤外销量实现1215.31 万吨，同比增长19.91%，其中单三季度两者分别实现656.80万吨和375.71 万吨，分别同比增长12.51%和下滑14.86%。公司煤炭产量三季度维持稳健增长，但自产煤外销明显减少，或主要由于公司主动调整煤炭销售结构，应对三季度燃煤成本对于电力资产的经营冲击。受到以上多重因素影响，公司三季度实现营业收入60.11 亿元，同比下滑7.48%。

    　　业绩环比二季度明显改善，少数股东损益证明煤电一体优势。公司三季度营业成本38.91亿元，同比基本持平，在收入下降7.48%的背景下成本刚性凸显，同期公司实现毛利率35.27%，同比下降4.90 个百分点，环比二季度35.98%基本持平。毛利率同比回落，或主要来自两个方面影响：电价下行直接压缩电力业务度电毛利，同时煤炭外销量下降使高毛利煤炭收入占比降低。费用端方面，三季度公司管理费用2.82 亿元，同比增长3.7%，财务费用1.49 亿元，同比基本持平，期间费用合计达到4.59 亿元，费用率7.63%，同比上升0.67 个百分点。最终，公司实现三季度归母净利润6.44 亿元，同比下降40.6%，但环比二季度4.60 亿元增长39.96%。公司的归母降幅显著大于净利润降幅，源于少数股东损益达到5.15 亿元，同比仅下降12%，说明盈利下滑更多集中在权益比例较高的电力资产，而煤电一体化公司或凭借自产煤成本优势相对稳健。

    　　经营环比改善有望延续，看好公司长期投资价值。往后展望，我们认为公司四季度有望延续环比改善趋势，公司旗下商洛4 号机组于10 月18 日投运、信丰1 号机组在10 月首次点火，均将在四季度形成边际增量贡献。煤炭业务方面，赵石畔矿井产能有望稳步释放，同时丈八煤矿、钱阳山煤矿等储备资源持续推进。后续随着煤炭产能和煤电装机同步释放，公司煤电一体化优势有望进一步凸显。此外，陕西煤电容量电价自10 月1 日起提至165 元/千瓦·年，我们认为公司经营业绩拐点已经出现，长期展望依然积极。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 为0.67 元、0.93 元和0.97 元，对应PE 分别为14.85 倍、10.76 倍和10.23倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动。