事件：公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入167.2 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润19.9 亿元，同比-17.6%；实现扣非后归母净利润19.7 亿元，同比-18.4%。单Q3 来看，公司实现营业收入60.1 亿元，环比+21.9%；实现归母净利润6.4 亿元，环比+40.0%；实现扣非后归母净利润6.4 亿元，环比+42.0%。

    　　Q3 电力量价环比上行，业绩有望改善。电量方面，前三季度发电量356 亿度，同比-4.1%，上网电量330 亿度，同比-4.9%，Q3 发电量144 亿度，环比+64.1%，上网电量133 亿度，环比+63.0%。受益于商洛电厂二期及延安热电二期机组相继投运，Q3 电量环比增加明显。价格方面，据ifind 数据测算，前三季度陕西代理购电均价0.32 元/度，同比-10.1%；Q3 陕西代理购电均价0.31 元/度，环比+6.4%。

    　　我们认为，燃料成本上行叠加电力迎来旺季，Q3 陕西代理购电均价环比上行。

    　　煤炭量价齐升，增厚公司业绩。产销方面，前三季度煤炭产量1985 万吨，同比+26.2%，其中公司自产煤外销量1215 万吨，同比+19.9%，Q3 煤炭产量657 万吨，环比-1.1%，其中自产煤外销量376 万吨，环比-16.4%。随着赵石畔煤矿逐步投产，前三季度公司煤炭产销同比大增。价格方面，据ifind 数据测算，陕西榆林动力煤（Q5500）前三季度均价672 元/吨，同比+25.5%，Q3 均价765 元/吨，环比+18.2%；港口动力煤（Q5500）前三季度均价807 元/吨，同比+19.6%，Q3 均价878 元/吨，环比+7.4%。煤炭供应偏紧，煤价同环比均大幅增加。

    　　电力煤炭成长可期，高比例分红稳健。电力煤炭项目储备充足：三季报中提到，信丰电厂二期（2×1000MW）、赵石畔电厂二期（2×1000MW）项目按计划推进，钱阳山煤矿（600 万吨/年）、丈八煤矿（400 万吨/年）正在办理项目前期手续，煤电一体化持续推进。分红比例维持高位：2022-2025 年公司分红比例维持在50%以上水平，分别为53.05%/52.82%/51.10%/51.09%，业绩稳健背景下高分红比例有望延续。

    　　投资建议：公司在建电力煤炭项目持续推进，煤电一体化持续推进，我们维持预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.82/32.73/33.93 亿元， 同比+2.4%/+6.2%/+3.7%；对应EPS 为0.82/0.87/0.90 元，2026 年10 月28 日股价对应PE 为12.2/11.5/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤价下跌超预期，电价大幅下跌，安全生产风险，新增产能进度不及预期，数据未经审计。