事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年公司实现营业收入107.09 亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润13.48 亿元，同比增长1.07%。其中，二季度公司实现营业收入49.30 亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润4.60 亿元，同比下降27.06%。

    　　事件评论

    　　控股煤电量价承压，自供煤规模扩张缓解盈利压力。2026 年上半年，公司累计完成上网电量197.52 亿千瓦时，同比下降3.56%，主因或系陕西省电力供需形势相对宽松，且新能源发电量持续扩张挤压煤电发电空间。电价方面，2026 年上半年，公司平均上网电价0.312 元/千瓦时，同比降低0.037 元/千瓦时，降幅约10.69%；从陕西省代理购电价格来看，二季度省内电价压力或边际提升。成本端来看，2026年上半年电力业务营业成本46.43亿元，同比减少5.13%，在现货煤价中枢明显抬升的形势下，公司电力业务成本实现同比下降主要或得益于自供煤规模的扩张；且从季度经营数据来看，在煤价快速上行的二季度，公司自供煤比例同比有所提升，煤电一体协同优势凸显。整体来看，受电价及电量均有所承压的影响，2026 年上半年公司电力业务实现净利润6.55 亿元，同比减少43.73%；度电净利润0.033 元/千瓦时，同比下降0.024 元/千瓦时，度电净利润下降幅度明显低于电价，自供煤规模的扩张一定程度缓解公司电力业务的盈利压力。

    　　煤炭量价齐升贡献增量，税费共同扰动业绩表现。2026 年上半年，赵石畔煤矿进入联合试运转后期，公司煤炭产能加速释放，上半年公司完成煤炭产量1327.91 万吨，同比增长34.32%；其中自产煤外销量839.6 万吨，同比增长46.71%。同时，我们测算2026 年上半年吨煤收入约479.93 元/吨，同比增长21.60%。此外，随着煤炭产能释放，预计相关成本及各项税费也有所提升，从公司层面来看，2026 年上半年公司管理费用同比增加0.62 亿元；税金及附加同比增加1.85 亿元，其中资源税同比提升1.44 亿元，一定程度限制煤炭业务弹性释放。在煤炭业务量价齐升的带动下，公司上半年煤炭业务实现净利润12.08 亿元，同比增长58.14%，很大程度缓解了电力业务量价承压的经营压力；实现吨煤净利润143.86 元/吨，同比提升7.79%。整体来看，2026 年上半年公司煤炭产能加速释放与价格上涨共振，贡献业绩增量，但由于电力业务经营明显承压，公司上半年实现归母净利润13.48 亿元，同比仅增长1.07%。

    　　优质产能投产在即，一体化布局持续深化。截至2026 年6 月底，公司在建装机402 万千瓦，并筹建赵石畔煤电二期200 万千瓦；其中，商洛电厂二期、延安热电二期、信丰电厂二期预计于2026-2027 年陆续投产，公司即将进入装机集中释放阶段。煤炭业务方面，赵石畔矿井产能有望稳步释放，同时丈八煤矿、钱阳山煤矿等储备资源持续推进。后续随着煤炭产能和煤电装机同步释放，公司煤电一体化优势有望进一步凸显。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.80 元、0.94 元和0.97 元，对应PE 分别为13.17 倍、11.29 倍和10.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动。