陕西能源发布半年报，1H26 公司实现营收107.09 亿元（yoy+8.58%），归母净利13.48 亿元（yoy+1.07%），扣非净利13.36 亿元（yoy+0.54%）。

    　　其中2Q26 实现营收49.30 亿元（yoy+5.78%，qoq-14.70%），归母净利4.60 亿元（yoy-27.06%，qoq-48.21%），归母净利润低于我们2Q26 业绩前瞻报告预期下限的6.30 亿元，主要是公司上网电价低于预期。公司权益煤炭产量和电煤需求匹配度高，盈利抗煤价波动风险能力较强，我们预计公司2026 年股息率为4.33%，维持“买入”评级。

    　　1H26 公司实现度电净利润3.24 分

    　　1H26，公司上网电量同比-3.56%至197.52 亿千瓦时，主要是新能源装机规模大量增加，火电利用小时被挤压，1H26 公司火电利用小时数同比-3.18%至1890 小时。我们测算公司1H26 年度电净利润同比下降2.30 分至3.24分，主要是公司上网电价（不含税）同比-3.73 分/千瓦时至0.3117 元/千瓦时。截至2026 年6 月底，公司在建火电装机容量402 万千瓦，核准筹建火电项目200 万千瓦，我们预期在建煤电产能将于2026 年开始陆续投产，公司煤电一体化有望进一步深入。

    　　赵石畔产能释放促使1H26 煤炭产量同比+34.32%

    　　公司煤炭产能释放加速，赵石畔煤矿（600 万吨/年产能）已进入联合试运转后期，1H26 公司煤炭产量同比+34.32%至1327.91 万吨，自产煤外销量同比+46.71%至839.6 万吨。1H26 公司煤炭业务对外交易收入同比+78.40%至40.29 亿元，对应外销煤价479.93 元/吨（不含税），同比+21.60%。得益于煤炭板块量价齐升，公司1H26 煤炭业务实现净利润12.08亿元，同比+58.14%。由于赵石畔煤矿2025 年8 月进入联合试运转，我们预计公司2026 年全年煤炭产销量有望同比增长，但2H26 同比增幅将较1H26 下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑1H26 公司上网电价低于预期，出于谨慎性原则我们下调对公司2026-2028 年上网电价4.96%/4.10%/3.75%，从而下调公司2026-2028 年归母净利润9.22%/10.28%/6.85%至30.25/31.38/32.74 亿元，对应EPS 为0.81/0.84/0.87 元。Wind 一致预期下，可比公司2026 年PE 均值为14.3x（前值12.6x），考虑陕西能源煤电一体化匹配能力高，且当前煤电利润占比超过可比公司中煤电一体化公司，给予公司26E PE15.5x，目标价12.50元（前值：13.77 元基于26E PE15.5x），下调估值溢价考虑公司当前陕西省内消纳煤电装机占比较高，电价不确定性有所增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，电量电价低于预期风险，容量电价提升进度慢于预期风险。