浪潮信息发布2026 年半年报，26H1 实现营收843.79 亿元，yoy+5.22%；归母净利润29.52 亿元，yoy+269.59%，接近业绩预告上限；扣非归母净利润24.19 亿元，yoy+260.08%。其中26Q2 实现营收489.08 亿元，yoy+46.72%、qoq+37.89%；归母净利润23.47 亿元，yoy+598.50%、qoq+287.99%；扣非归母净利润18.29 亿元，yoy+647.27%、qoq+209.79%。

    　　公司Q2 收入增长明显提速，盈利能力实现跨越式提升，我们判断主要受益于AI 算力需求高景气、产品结构优化及供应链与成本管控能力增强。考虑到公司在手订单充足，叠加超节点等高附加值产品放量，有望推动盈利能力持续改善，维持“买入”。

    　　Q2 收入增长明显提速，主营业务盈利大幅改善

    　　26H1 服务器产品收入780.62 亿元，yoy+3.69%；存储、交换类等产品收入62.76 亿元，yoy+29.76%，收入占比由6.03%提升至7.44%，产品结构持续优化。26Q2 收入同比增长46.72%，较Q1 同比下降24.30%明显提速。

    　　26H1 归母净利润包含约5.33 亿元非经常性损益，主要来自权益工具投资公允价值变动；剔除该因素后，公司扣非净利润仍同比增长260.08%，表明本轮利润增长主要来自主营业务盈利能力的实质性提升。

    　　服务器毛利率大幅修复，产品结构升级释放利润弹性

    　　26H1 公司整体毛利率为8.75%，同比提升约4.20pct；其中服务器及部件毛利率达到8.73%，同比提升4.41pct，是利润高增长的核心驱动力；存储、交换类等产品毛利率为8.85%，同比提升1.26pct。单季度测算，26Q2 毛利率达到10.28%，较26Q1 提升3.64pct。我们判断，毛利率提升主要来自高附加值AI 服务器及系统级产品占比提高、供应链保障能力转化为成本优势以及客户结构改善。报告期内公司研发投入26.18 亿元，yoy+70.96%，在研发投入大幅增长的同时仍实现利润高速释放，进一步验证经营杠杆向上。

    　　合同负债高增彰显订单景气，超节点打开系统级价值空间

    　　截至26H1 末，公司合同负债达到283.69 亿元，较2025 年末增长45.44%、较26Q1 末增长131.55%，反映预收款及在手订单快速增长；存货达到526.79 亿元，较年初增长13.27%，其中原材料账面价值较年初增长76.71%，体现公司正针对后续订单积极备货。公司持续由单机服务器向超节点、Token 引擎及Agent 基础设施升级，元脑SD200 在万亿参数大模型上的Token 生成时间最快达到4.77ms。超节点新增高速交换、网络互联、液冷及系统软件等环节，单套价值量与盈利能力有望提升，伴随国产超节点规模化交付，公司产品结构与盈利中枢有望持续向上。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到超节点相关收入释放节奏，我们调整26-28 年收入预测（-6%/6%/7%）至2098.26/3198.83/4488.85 亿元。考虑到公司前期存储备货因素带来的毛利率改善影响，我们调整26-28 年归母净利润预测（61%/49%/30%）至61.96/75.69/88.73 亿元，对应EPS 为4.22/5.15/6.04 元。考虑到公司业绩处于快速增长阶段，切换至27 年估值，可比公司27 年PE 均值为26.5x（iFinD），给予公司27E 26.5x PE，对应目标价136.51 元（前值82.48元，26E 31.5x PE），维持“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧；超节点落地节奏不及预期。