业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营业收入843.79 亿元（YoY+5%），归母净利润29.52 亿元（ YoY+270%）， 扣非归母净利润24.19 亿元（YoY+260%）。其中，公司2026Q2 单季度实现营业收入489.08 亿元（YoY+47%），归母净利润23.47 亿元（YoY+599%）。

    　　公司预付款高速增长，积极订货应对下游需求。2026 年上半年，公司毛利率为8.7%，同比增长4.20 pct，净利率为3.5%，同比增长2.51 pct，利润率水平较明显改善。截至2026 年二季度末，公司存货为526.79 亿元（QoQ+19%），预付款为165.40 亿元（QoQ+769%），存货整体保持稳定，预付款或显示下游较强需求。

    　　公司面向Agent 规模化应用需求，持续构建从算力基础设施到应用的全栈能力。公司重点打造Token 引擎与Agent 主机两类算力平台，其中：Token引擎聚焦Token 生产，支撑大模型并行推理与快速生成；Agent 主机聚焦智能体稳定运行，支撑Agent 高并发执行与协同。同时，公司不断强化算力基础设施的全栈布局，为大模型推理，以及智能体高并发运行提供高性能、高可靠的算力底座，与合作伙伴一起为用户提供企业级Agent 方案，助力企业加快AI 转型。

    　　我们认为：随着生成式AI 加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域或将持续投入。公司作为行业龙头，与重点客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。

    　　投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028 年归母净利润为56.74 亿元、66.93 亿元、71.52 亿元，分别同比增长135.1%、18.0%、6.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。