公司发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营收843.79 亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润29.52 亿元，同比增长269.59%；实现扣非归母净利润为24.19 亿元，同比增长260.08%。

    　　26H1 公司收入稳定增长。26H1 公司实现营收843.79 亿元，同比增长5.22%。分产品来看，2026 年上半年，1）公司服务器产品实现收入780.62 亿元，同比增长3.69%，占营收比重为92.51%，是公司营收的主要部分。2）公司存储类、交换类等产品收入规模相对较小，实现收入62.76 亿元，相较上年同期增长29.76%。

    　　毛利率显著提升，持续加大研发投入。26H1 公司实现归母净利润29.52 亿元，同比增长269.59%；实现扣非归母净利润为24.19 亿元，同比增长260.08%。2026 年上半年，公司整体毛利率为8.75%，同比有显著提升；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.95%/0.86%/3.07%，同比也均有所提升。公司加大研发投入，加快技术和产品更新迭代，保障公司长期发展战略落地。

    　　打造领先的企业级Agent 基础设施；液冷全栈升级，布局新一代Token 工厂。1）2026年，AI 产业进入智能体时代。Agent 基础设施硬件领域，公司围绕模型推理效率、Agent并发承载能力和数据供给效率持续创新。报告期内，元脑SD200 超节点服务器在万亿参数大模型上实现Token 生成时间快达4.77ms，为复杂Agent 负载提供高效算力支撑；公司发布元脑智能体工作站Z3，单机可支撑10+智能体协同并行，并具备千亿参数大模型运行能力，拓展在中小企业、个人创业者等场景的本地部署。Agent 基础设施应用负载方面，大模型应用开发平台元脑企智EPAI（Enterprise Platform of AI）新增多模融合API，支持多个大模型并行生成、交叉评审和结果融合，提升复杂任务处理的准确性和完整性，突破单一模型能力上限。2）可满足高密度高功耗散热需求的液冷数据中心成为下一代数据中心建设主流方向。公司持续深耕负压液冷、两相液冷、原生液冷等前沿技术方向，并从部件、整机到数据中心持续迭代液冷产品创新，形成覆盖研发设计、产品开发、系统集成和规模化部署的全栈液冷能力，连续多年位居中国液冷服务器市场第一。同时，公司持续加强液冷领域知识产权及标准体系建设，助力液冷行业规范化发展。目前，公司累计拥有1000 余件液冷技术领域核心专利，牵头、参与制定20 余项液冷相关设计及技术标准，牵头立项液冷领域IEEE SA 标准。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预测公司2026-2028 年营收分别为1817.89/2005.79/2213.41 亿元，归母净利润分别为31.67/39.37/45.99 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险，政治风险，经济恢复不及预期风险，汇率波动风险，技术创新风险等。