公司发布2026 年半年度报告。上半年实现营业收入96.6 亿元，同比增长4.47%，归母净利润24.16 亿元，同比增长51.4%，扣非归母净利润23.9 亿元，同比增长49.2%；二季度实现营业收入37.2 亿元，同比下滑24.4%，环比下滑37.3%，归母净利润10.2 亿元，同比增长13.4%，环比下滑26.6%，扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长4.5%，环比下滑35.6%。

    　　黄金：上半年实现产量3.26 吨，同比下滑12.4%。

    　　产销量：上半年实现产量3.26 吨，同比下滑12.4%，销量3.63 吨，同比下滑11.9%；二季度实现产量1.61 吨，同比下滑0.34 吨，环比下滑0.04吨，销量1.59 吨，同比下滑0.5 吨，环比下滑0.45 吨。

    　　价格&成本：二季度单位售价936 元/克，环比下滑134 元/克，单位成本162 元/克，环比下滑3.36 元/克，单位毛利774 元/克，环比下滑131 元/克。

    　　业绩：上半年实现收入36.7 亿元，同比增长23%，毛利30.8 亿元，同比增长30.3%；二季度实现收入14.9 亿元，环比下滑32%，毛利12.3 亿元，环比下滑33%，毛利占比73%。

    　　白银：上半年实现产量65.9 吨，同比增长6.6%。

    　　产销量：上半年实现产量65.9 吨，同比增长6.6%，销量76.3 吨，同比下滑6.4%；二季度实现产量41.1 吨，同比增长1.3 吨，环比增长16.2吨，销量42.5 吨，同比下滑15.6 吨，环比增长8.8 吨。

    　　价格&成本：二季度单位售价13.9 元/克，环比下滑4.2 元/克，单位成本4.2 元/克，环比增长0.3 元/克，单位毛利9.6 元/克，环比下滑4.4 元/克。

    　　业绩：上半年实现收入12.0 亿元，同比增长132%，毛利8.8 亿元，同比增长211%；二季度实现收入5.9 亿元，环比下滑3%，毛利4.1 亿元，环比下滑14%，毛利占比24%。

    　　铅锌：上半年产销平稳，毛利大幅增加。

    　　上半年实现铅产量4517 吨，同比增长3.7%，锌产量7517 吨，同比下滑5%，上半年铅锌板块实现收入2.62 亿元，同比增长17.9%，毛利1.7 亿元，同比增长76.5%。

    　　投资建议：公司纳米比亚Osino 项目预计2027 年上半年投产，为公司增加5 吨黄金产能， 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为180/251/276 亿元，归母净利润分别为44.0/65.2/72.4 亿元，对应PE 分别为16.9/11.4/10.3 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。