公司公告2026H1 业绩，符合预期。1）2026H1 公司实现营收96.6 亿元（yoy+4.5%），归母净利润24.2 亿元（yoy+51.4%）。2）2026Q2 公司实现营收37.2 亿元（yoy-24.4%，qoq-37.3%），归母净利润10.2 亿元（yoy+13.4%,qoq-26.6%），主要系矿金销量、价格环比下降。

    　　产销量：1）2026H1 矿产金产量3.3 吨（yoy-12%），销量3.6 吨（yoy-12%）；矿产银产量65.9 吨（yoy+7%），销量76.3 吨（yoy-6%）；铅精粉产量4517 吨（yoy+4%），销量5191 吨（yoy-4%）；锌精粉产量7517 吨（yoy-5%），销量9488 吨（yoy+4%）。

    　　2）2026Q2 矿产金产量1.6 吨（qoq-2%），销量1.6 吨（qoq-22%）；矿产银产量41.1吨（qoq+65%），销量42.5 吨（qoq+26%）；铅精粉产量2871 吨（qoq+74%），销量3030 吨（qoq+40%）；锌精粉产量4994 吨（qoq+98%），销量6279 吨（qoq+96%）。

    　　售价：1）2026H1 矿产金1011.1 元/克（yoy+40%），矿产银15.7 元/克（yoy+148%）；2）2026Q2 矿产金935.8 元/克（qoq-13%），矿产银13.9 元/克（qoq-23%）。

    　　生产成本：1）2026H1 矿产金163.7 元/克（yoy+8%），矿产银4.1 元/克（yoy+45%），2）2026Q2 矿产金161.8 元/克（qoq-2%），矿产银4.2 元/克（qoq+7%）。

    　　内生外延，打开成长空间。1）存量矿山增产增储持续推进：青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及110kV 变电站已实现带电运行，深部竖井探矿工程有序推进；黑河洛克选厂技改工程已投产见效；玉龙矿业巴彦温都日项目安全设施设计通过技术审查。2）纳米比亚Osino 双子山金矿项目：选厂设备安装有序开展，露天采剥工程已开工建设，工程进度60.1%，预计2027年上半年投产，预计投产后矿金年产量5 吨。3）芒市华盛金矿：矿权整合取得积极进展，2025 年公司收购云南西部矿业股权（持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权），以及云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。

    　　推进港股上市，持续关注收并购机会。公司H 股上市工作有序推进，顺利完成境内外监管审核答复与上市材料更新递交。H 股上市后将进一步强化公司国际化资本平台和收并购资金优势，公司持续关注高质量资产并购机会。

    　　维持增持评级。公司资源禀赋优质、成本优势行业领先，随着2027 年Osino 项目投产及存量矿山持续增储增产，公司成长空间有望进一步打开。因产量同比下滑，故下调26-28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为50.1/73.8/81.2 亿元（26-28 年原预测为58.8/78.2/84.5 亿元），对应PE 为15/10/9x，维持增持评级。

    　　风险提示：金价下行，产量不及预期，项目建设不及预期