事件描述

    　　公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入1,021.55 亿元，同比+32.12%；归母净利润27.73 亿元，同比+97.53%；扣非归母净利润24.56 亿元，同比+68.25%。单26Q3实现营业收入386.4 亿元，同比+29.2%、环比+8.7%；归母净利润6.1 亿元，同比+67.0%、环比-56.1%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比+70.4%、环比-53.5%。

    　　事件评论

    　　营收利润延续高增，费用率改善推动利润释放：2026 年前三季度核心子公司新华三实现营业收入809.83 亿元、同比+35.83%，净利润31.33 亿元、同比+23.92%。其中，国内政企业务收入718.68 亿元、同比+39.54%，国际业务收入47.85 亿元、同比+37.59%。

    　　按累计披露值测算，单26Q3 新华三实现营业收入约310.1 亿元，同比约+33.5%；净利润约7.5 亿元， 同比约+9.9% 。26Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%/0.7%/3.7%/0.2%，合计7.5%、同比下降1.8pct，推动归母净利率同比提升0.4pct至1.6%。公司紧抓智算与国产化机遇，发挥“算—网—存—云—安—维”全栈协同优势，业务规模持续扩大，费用率改善进一步推动利润释放。

    　　网络与服务器市场地位巩固，多产品竞争力体现：26H1 新华三以33.3%的份额位居中国企业网市场第一，数据中心交换机、企业网交换机、企业级WLAN 等细分领域保持领先；中国x86 服务器、AI 服务器、企业级存储等市场份额位居前二，全球企业网核心路由器市场份额位居前三、数据中心交换机位居前五。此外，新华三位列2025 年中国工业交换机市场国内厂商前三，产品竞争力由传统网络向算力、存储及工业网络等多场景延伸。

    　　全栈技术能力持续增强，生态合作与国内外拓展打开增量空间：公司围绕光互连、超节点和智算网络持续推进研发及产品化，已推出基于NPO 的102.4T 智算交换机，自研CPO光引擎具备商用交付能力；发布面向Scale-Up 场景的G-Link 开放高速互连技术架构，推进与多元国产GPU 的联合验证和适配，自研DDC 智算网络架构实现规模化商用交付，算、网、存协同能力进一步增强。公司在国内外落地政务云、智算中心及行业数字化项目，并在印尼交付基于400G RoCE 无损网络的千卡级高端智算项目；新华三与腾讯云围绕AI 算力基础设施、解决方案融合及海外市场拓展深化合作，叠加国际战略升级，有望进一步把握海外AI 基建和中资企业出海机遇。

    　　盈利预测及投资建议：2026 年前三季度公司收入、归母净利润高增，新华三国内政企及国际业务共同增长；单Q3 费用率改善推动利润释放。公司持续推进“算力×联接”战略，企业网与服务器市场地位稳固，超节点、高速光互连及智算网络技术持续落地，国内外标杆项目加快复制，叠加腾讯云生态合作与国际战略升级，全栈智算能力有望进一步转化为业务增量。预计2026-2028 年归母净利润45.63 亿元、58.85 亿元、76.39 亿元，分别同比+171%、+29%、+30%；对应PE 约15、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济及政企算力投资不及预期；

    　　2、技术迭代、市场竞争及海外拓展不及预期。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济及政企算力投资不及预期：公司所处ICT 行业受宏观经济、政企客户资本开支及算力建设节奏影响。若国内外经济增长放缓，或政企、互联网客户算力投资低于预期，可能影响公司收入增速、产品结构和盈利能力。

    　　2、技术迭代、市场竞争及海外拓展不及预期：ICT 产品技术更新快且市场竞争激烈。若超节点、交换机、服务器等产品研发和商业化进展低于预期，或海外市场客户拓展、渠道建设及合规进展不及预期，可能影响公司市场份额和利润率。