三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：3Q26 收入386.40 亿元，同比+29.2%；归母净利润6.06 亿元，同比+67.0%；扣非归母净利润5.83 亿元，同比+70.4%。前三季度收入1,021.55 亿元，同比+32.1%；归母净利润27.73 亿元，同比+97.5%。三季度业绩符合我们预期，主要由于公司运营提效缓解毛利率压力，同时持续加码光通信布局，增强算网协同能力。

    　　发展趋势

    　　毛利率阶段性承压，运营提效增强盈利韧性。3Q 毛利率同比下降0.83pct 至10.49%，我们判断主要受毛利率相对较低的服务器等IT 业务占比提升影响。前三季度销售、管理及研发费用率同比下降1.83pct 至7.78%，财务费用率同比下降1.23pct 至-0.05%。我们认为，业务规模扩大与费用管控将协同增强盈利韧劲，随着公司产品结构改善，收入增长有望加速利润释放传导。

    　　新华三收入延续高增，算网协同夯实成长基础。前三季度新华三收入809.83 亿元，同比增长35.8%；净利润31.33 亿元，同比增长23.9%。其中国内政企业务收入718.68 亿元，同比增长39.5%。我们认为，智算建设与国产化需求共同驱动业务扩张，公司依托“算—网—存—云—安—维”全栈布局及政企客户基础，持续提升综合解决方案供给能力。

    　　光通信产品持续完善，算网协同能力持续增强。102.4T NPO 硅光交换机S9828-128EO 于2026 年9 月亮相云栖大会；新华三102.4T 交换机S9828-128EP 完成800G 智算网络全场景互通实测，为产品后续部署应用奠定基础。我们认为，光互连产品验证与技术布局协同推进，完善公司面向大规模智算集群的互联产品能力，交换机与算力产品协同有望增强整体解决方案竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年归母净利润预测35.83/47.18 亿元。当前股价对应2026/27 年20.0/15.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑国产算力估值中枢整体下行，下调目标价35.2%至32.5 元，对应2026/27 年25.9/19.7 倍P/E，较现价有29.6%的上行空间。

    　　风险

    　　智算服务器及网络设备交付不及预期，存货跌价减值风险