1H26 业绩超出我们此前预期

    　　紫光股份发布2026 年半年报：2026 年上半年实现营收635.16亿元，同比+33.93%；实现归母净利润21.67 亿元，同比+108.18%，超出我们此前预期，我们判断主要是因为智算需求驱动ICT 基础设施业务增速超预期，同时汇兑收益及利息费用下降驱动财务费用改善。2Q26 单季度，公司实现营收355.31 亿元，同比+33.4%；实现归母净利润13.79 亿元，同比+99.2%。

    　　发展趋势

    　　ICT 设备龙头厂商地位稳固，算力与联接的协同优势突显。根据公告援引IDC 数据，1Q26 公司以36.6%份额在中国以太网交换机市场位列第一，以14.9%在中国x86 服务器市场份额位列第二。1H26 核心子公司新华三营收同比+37.28%达499.75 亿，其中，国内政企业务收入同比+41.35%至438.67 亿元，国际业务收入同比+53.25%至29.41 亿元。公司围绕智算持续丰富产品矩阵，UniPoD S80000 系列超节点产品覆盖32 卡至1024 卡全品类，全系列单芯片102.4T 智算交换机引入CPO/NPO、CPC 等先进技术。我们认为，公司作为国内ICT 设备领域龙头厂商，持续丰富产品及海外布局，有望持续受益于AI 算力需求放量。

    　　毛利率承压，运营能力持续提升。1H26 毛利率同比-1.83ppt 至13.41%，其中ICT 基础设施与服务业务毛利率同比-2.77ppt 至15.28%，我们判断主要是由于毛利率相对较低的服务器等IT 业务收入占比提升。1H26 销售/管理/研发费用率同比-0.66pct/-0.27pct/-1.27pct，运营效率提升，财务费用同比改善，由去年同期的7.10 亿元降至-1.15 亿元，我们判断主要系汇兑收益增加及利息支出减少。此外，公司完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑智算需求景气、新华三6.98%股权的利润增厚、费用率改善及毛利率下滑，我们上调26/27 年净利润48%/49%至35.83 亿元和47.18 亿元。当前股价对应26/27 年31.1/23.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于40 倍26 年P/E 上调目标价48%至50.12元，对应30.4 倍27 年P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　云端算力基础设施投资不及预期；AI 发展及应用落地不及预期。