事件：公司发布2026 年前三季度业绩，2026 年前三季度公司实现营收378 亿元，同比+22%；归母净利润74.9 亿元，同比+115%，归母净利同比增长主要原因是受电解铝、煤炭产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。单季来看，26Q3 实现营收130.5 亿元，同比+23%，环比+5%；归母净利润27.1 亿元，同比+71%，环比+9%。

    　　铝业务：盈利同比大幅提高。1）量，电解铝产能170 万吨/年，公司铝箔产能14 万吨/年（神火新材11.5 万吨/年、上海铝箔2.5 万吨/年）、铝箔坯料产能26.5 万吨/年（阳光铝材15.5 万吨/年、云南新材11 万吨/年）。

    　　2）价，26Q3 电解铝价格23,726 元/吨，同比+15%，环比-2%。3）成本，26Q3 氧化铝价格2710 元/吨，同比-14%，环比-0.1%。4）利润，26Q3电解铝行业利润7,545 元/吨，同比+83%，环比-3%。

    　　煤炭：煤价上涨利润改善。1）量，公司煤炭产能855 万吨，其中无烟煤345 万吨，瘦煤、贫煤510 万吨。2）价，26Q3 无烟煤价格1409 元/吨，同比+64%，环比+37%。贫瘦煤价格1588 元/吨，同比+51%，环比+33%。

    　　3）利润，26Q3 无烟煤行业毛利895 元/吨，同比+103%，环比+48%。

    　　2026 年6 月公司发布限制性股票激励计划，彰显公司经营信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.686%。其中首次授予1418 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.631%，约占本次授予权益总额的91.96%；预留 124 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.055%，约占本次授予权益总额的8.04%。预留部分未超过本次授予权益总额的20%，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励计划的激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468 人，约占公司2025 年末在册员工人数22,709 人的2.06%。

    　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2026-2028 年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3 万元/吨，预计2026-2028 年公司实现归母净利97/92/87 亿元，对应PE 6.0/6.3/6.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。