事项：

    　　公司发布2026 年中报，26H1 实现营收467.7 亿元，同比-5.2%，归母净利润16.6 亿元，同比-20.2%，其中26Q2 营收237.1 亿元，同比-3.2%，归母净利润6.2 亿元，同比-34.3%。

    　　评论：

    　　表观收入受其他业务扰动，主营收入实现增长。26H1 公司实现收入467.7 亿元，同比-5.2%，其中单Q2 收入237.1 亿元，同比-3.2%，二季度增速仍然承压，但我们预计主营业务收入有望实现正向增长。分板块看1）中央空调：内销在地产精装渠道持续承压背景下仍有压力，但伴随水机、热泵、新风中央空调等产品线陆续补齐及专业渠道持续开拓，预计外销延续较快增长。2）家空：

    　　公司聚焦"智能、新风、省电"三大方向持续推进产品与结构升级，预计内销有望维持平稳态势，但受中东地缘冲突导致的阶段性发货停滞影响，预计外销有所下滑。3）冰洗：公司冰洗业务在内销结构升级与外销高景气共同驱动下实现较好增长，其中洗衣机凭借集成式热泵洗护、全家筒等中高端产品矩阵表现突出，预计外销增速明显快于内销。

    　　成本与税率压力集中释放，业绩表现较为承压。26H1 公司实现归母净利润16.6亿元，同比-20.2%，其中单Q2 归母净利润6.2 亿元，同比-34.3%，业绩降幅环比进一步扩大，主要是原材料价格上涨带来的成本压力，致使26Q2 毛利率同比-2.1pcts 至19.5%，另一方面所得税率同比+9.4pcts 至22.1%，我们预计或与公司前期亏损法人陆续由亏转盈、未弥补亏损消化完毕有关。但内部流程优化、研发低效项目缩减及AI 工具应用带动费用端明显改善，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.1pct，综合影响下26Q2 归母净利率2.6%，同比-1.3pct。

    　　公司经营底部已过，后续有望逐季改善。我们认为二季度已是全年收入与业绩压力最大阶段，后续有望边际好转。一是报表基数逐季走低，以及中东物流路线逐步常态化，家空外销有望迎来修复。二是成本端压力边际缓解，三季度以来油价回调带动发泡料、塑料等成本回落，铜价涨幅有望收窄。考虑到公司股东回报持续强化，25 年分红比例约55%，我们认为当前时点公司经营与估值的下行风险已相对有限，伴随成本压力消化与盈利修复，后续经营有望修复向好。

    　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，我们调整26/27/28 年EPS预测至2.19/2.43/2.73 元(原值2.55/2.74/3.00 元)，对应PE 为12/11/9 倍。但考虑到业绩调整主要来自非经营性科目与税率中枢的一次性重置，伴随后续扰动因素逐步消退，参考DCF 估值法，调整目标价至29 元，对应27 年12 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。