1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1）收入467.66 亿元，同比-5.2%；归母净利润16.58 元，同比-20.2%。2）对应2Q26 收入237.06 亿元，同比-3.2%；归母净利润6.23 亿元，同比-34.3%。3）公司业绩符合我们预期，1H26 利润下滑主要是暖通业务承压，此外原材料涨价和汇率波动拖累利润；但冰洗盈利能力稳健和三电业务盈利改善，对冲了暖通业务部分压力，整体业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　家空1H26 内外销需求偏弱，原材料涨价压制利润率。1）内销方面，受国补拉动效果边际递减和上半年多雨天气影响，空调需求相对疲软，且弱需求环境下原材料成本上涨较难向终端价格传导。据AVC 数据，1Q/2Q26 空调零售额同比-13.8%/-16.7%，空调零售均价同比-0.9%/-4.2%。2）出口方面，受中东地缘摩擦和拉美库存较高的影响，1Q/2Q26 空调出口量同比-7.7%/-1.3%（海关总署数据）。3）海信空调属于二线资产，1H26 家空收入同比-4.5%，营业利润率同比-3.1pct 至1.5%。展望2H26，我们预计随着基数走低、海外库存消化，家空业务有望环比改善。

    　　央空持续受地产市场拖累，三电盈利能力改善。1）据艾肯网数据，1H26 央空市场容量同比-10.8%，其中家装零售市场-14%。

    　　受内销需求和原材料涨价，1H26 海信博世收入-7.1%，净利率同比-1.3pct 至16.1%。2）三电业务板块，受益于人员调整和业务精简带来的成本优化和效率提升，1H26 毛利率同比+0.9pct，随着历史包袱逐渐减轻，我们预计板块26 年有望贡献正向利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到暖通业务内销需求恢复节奏仍有待观察，原材料价格持续高位震荡，我们下调2026 年归母净利润20.2%至30.3 亿元，引入2027 年归母净利润32.6 亿元。当前股价对应A/H 股11.7/8.9x 2026E 市盈率。考虑到品牌出海业务积极拓展，三电板块利润弹性逐步释放，维持跑赢行业评级，相应下调A/H 目标价6.7%/11.5%至29.1 元/25.5 港元，对应A/H 股13.3/10.1x2026E 市盈率，较当前股价有14.1%/13.2%上行空间。

    　　风险

    　　央空需求波动；原材料价格波动；全球化布局进展不及预期。