事件：据交易所互动平台信息，公司第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展并全力推进3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，力争于今年年内实现投运。

    　　钾肥供需或依然偏紧，价格有望维持高位运行（1）需求端：一方面，极端天气扰动粮食供给，或将推进全球部分农产品价格提升，如水稻、小麦、玉米、棕榈油等，农户对于上游农资可负担性增强，带动钾肥需求增长；另一方面，全球各国将粮食保障上升至国家战略安全层面。据IFA 预测，预计2025-2029 年钾肥需求将以2%-3%的复合年增长率增长。（2）供给端：受例行检修影响，俄罗斯Uralkali 预计2026 年下半年将减少30 万-40 万吨颗粒钾供应。根据Uralkali2025 年年报，因资源枯竭，2027-2029 年Uralkali 将逐步关闭合计360 万吨的产能。受装置检修影响，白俄罗斯Belaruskali2026 年下半年氯化钾产量将同比减少50 万吨。此外，全球钾肥新增产能释放缓慢，后续全球钾肥市场的供应增长将高度依赖于BHP Jansen 等项目，但受到成本高企、项目设计优化及范围调整等影响，BHP Jansen 项目一期总成本或超支27 亿美元且推迟至2027 年，同时拟推迟二期投产时间至2031 年。

    　　钾肥业务量价齐升，公司2026Q2 业绩同环比高增（1）量方面，公司小东布生产线于 2025 年 12 月投产，2026H1 公司生产氯化钾149.49 万吨，同比+47.41%，销售氯化钾131.25 万吨，同比+25.55%。2026Q2 公司氯化钾产量84.85 万吨，环比+31.23%，销量78.22 万吨，环比+47.50%。（2）价格方面，据百川盈孚数据，2026H1 温哥华（FOB）/波罗的海（FOB）氯化钾单吨价格同比分别+18.8%/+21.5%，其中2026Q2 同比分别+16.7%/+18.9%，环比分别+4.9%/+13.6%。2026H1 溴素价格同比+69.1%，其中2026Q2 同比+48.6%。

    　　公司2026H1 钾肥销售价格同比上升，带动公司整体毛利率同比+2.42Pcts 至59.92%，其中2026Q2 公司毛利率为61.54%，同比+0.91Pcts，环比+4.18Pcts。

    　　小东布矿区实现稳定生产，推进第四个、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复东泰矿区第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复。公司钾肥中长期产量目标保持不变（中期450-500 万吨/年，长期700 万吨以上/年）。

    　　盈利预测与估值

    　　氯化钾价格有望维持高位运行，公司第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，并积极推进第四个、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复，未来随着公司产能陆续投放， 业绩中枢有望抬升。预计2026-2028 年公司归母净利润为32.58/44.30/52.29 亿元，EPS 分别为3.53/4.79/5.66 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设不及预期；地缘政治风险。