电投绿能发布半年报，2026 年H1 实现营收64.12 亿元（yoy-2.38%），归母净利4.04 亿元（yoy-44.25%），扣非净利4.17 亿元（yoy-40.95%）。

    　　其中Q2 实现营收28.97 亿元（yoy+3.17%，qoq-17.58%），归母净利1.30亿元（yoy+27.27%，qoq-52.50%），归母净利高于华泰预测上限（1.00亿元），因少数股东损益占比回落。绿电营收利润双降，装机量提升未显正向贡献，关注消纳改善与电价波动。绿氨出海、独立储能、保供煤电三大增量值得关注，或决定27-28 年利润结构演化。公司拟派发中期DPS 0.022元、分红率19.73%。维持“增持”评级。

    　　风光毛利率大幅回落，热力减亏，运维高增

    　　1H26 公司风电收入15.36 亿元（yoy-0.1%），毛利率38.41%（-8.52pp）；光伏收入17.15 亿元（-11.7%），毛利率29.20%（-11.06pp）；市场化交易比例提升、限电率上升与电价下行是风光发电收入与毛利率同比下滑的主因。1H26 煤电收入21.70 亿元（yoy-1.9%），毛利率27.33%（-1.79pp），煤价下行红利边际减弱；热力收入7.40 亿元（+3.7%），毛利率-18.90%（+2.29pp）亏损收窄。1H26 运维及其他收入2.52 亿元（+52.4%），为结构性亮点。截至6 月末公司清洁能源装机合计1,305.79 万千瓦、占比79.83%，装机扩张尚未转化为利润贡献。

    　　Q2 盈利由降转升，经营现金流稳健，中期分红落地2Q26 公司净利润为2.59 亿元（yoy-2.9%），归母净利改善（yoy+27.3%）主要得益于少数股东损益占比降至49.7%（2Q25：61.6%）。我们认为下半年电价与限电走势依然是关键变量。1H26 经营现金流净额26.57 亿元（yoy+10.3%），财务费用6.10 亿元（-5.4%），投资现金流-16.10 亿元（上年同期大安绿氢基建高峰已过）。董事会预案中期每10 股派现0.22 元（含税），分红7,980 万元、分红率19.73%；公司2025 年度累计分红2.07 亿元、分红率40.16%，我们预计2026 年有望延续相同的分红率。

    　　三大增量值得关注：绿氨出海、独立储能、保供煤电1）绿氨出海零的突破：大安项目（投资59.56 亿元）3,750 吨绿氨FOB 连云港发运韩国，创全球最大单批次出口纪录，打通生产至远洋运输全流程；但绿氨成本高、以灰氨价销售，绿色溢价待兑现。2）独立储能落地样本：

    　　潍坊四期450MW 项目因136 号文由配建转独立储能，投资22.82 亿元、资本金IRR6.83%，已高标准开工，为入市后经济性管理样本。3）保供煤电加码：白城二期2×66 万千瓦（投资56.98 亿元）已开工，强化区域保供调节能力。三大增量对当期利润贡献有限，或决定27-28 年利润结构演化。

    　　维持盈利预测，目标价5.93 元/股

    　　我们维持公司26-28 年归母净利预测为5.56/6.09/6.65 亿元（三年复合增速为8.89%），对应BPS 4.86/4.96/5.08 元。参考可比26 年PB 均值1.22x（Wind 一致预期），给予公司26 年1.22xPB，目标价为5.93 元（前值7.13元，对应26 年1.47xPB）。

    　　风险提示：新能源上网电价市场化下行超预期；限电率上升导致消纳不及预期；煤价反弹侵蚀煤电毛利；少数股东权益占比上升摊薄归母；白城二期、潍坊四期等在建项目进度不及预期。