本报告导读：

    　　26H1公司继续保持收入利润良好增长，尤其是26Q2经营韧性较足。此外杏仁露和核桃露产品保持较快成长，维持增持评级

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑公司上半年良好业绩增长情况，我们调整26-28年EPS预测分别为0.71/0.77/0.84元（原预测为0.69/0.72/0.78元），结合可比公司估值情况，给予公司17倍的PE（2026E），目标价为12.07元，维持“增持”评级。

    　　业绩增长良好，26Q2体现经营韧性。26H1公司实现营收15.40亿元（YOY+11.29%），毛利率同比+1.87pct至47.86%（判断系良好成本管控以及产品结构优化），期间费率同比+0.66pct（其中销售费率+1.23pct，管理费率+0.09pct，财务费率-0.79pct），此外所得税率+2.50pct，最终归母净利率+0.67pct，归母净利润同比增长15.28%。

    　　单26Q2来看，公司实现营收4.01亿元（YOY+4.92%），毛利率+3.23pct至43.70%，期间费率+1.40pct（其中主要系销售费率+3.72pct，以及财务费率-2.85pct），此外所得税率为18.24%（+21.16pct），因此最终归母净利率+1.10pct，对应归母净利润同比增长15.16%

    　　直营渠道快速成长，杏仁露/核桃露产品表现优异。26H1分产品来看：（1）杏仁露系列实现营收14.42亿元（YOY+10.49%），实现毛利率49.39%（+2.65pct）。（2）果仁核桃系列实现营收6869.1万元（YOY+81.61%），实现毛利率22.56%（-0.61pct）。（3）水系列实现营收2887.1万元（YOY-12.12%），实现毛利率32.82%（-14.41pct）。

    　　此外分渠道来看，（1）直销渠道实现营收1.80亿元（YOY+51.08%），实现毛利率32.21%（-6.43pct）。（2）经销渠道实现营收13.60亿元（YOY+7.55%），实现毛利率49.93%（+3.25pct）。

    　　持续丰富植物基布局。公司继续围绕“领潮植物饮品发展”战略，26H1推出了小露露·小马宝莉联名款、露露恒久经典系列（原味、五黑、五红、绿豆）露露植本果味养生水（芭乐薏米水、荔枝玉米须、蓉覆盆子、苹果黄芪饮）、亦水亦茶（大麦茶、金银花菊花茶），同时进一步拓展新口味及其他植物饮品，持续优化产品结构。此外26年上半年公司共开发交通枢纽商店941家，学校商店137家，打造形象店2422个，举办宴会3067场，开发餐饮店4022个。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。