公司公告2026 年半年报，26H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.30/0.12/0.11 亿元，同比-5.6%/+37.6%/+34.8%；其中26Q2 实现营业收入2.13 亿元，同比-2.1%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.21/-0.21亿元，亏损同比收窄8.3%/7.3%。公司25 年持续推进渠道库存去化，26H1传统渠道预计仍处于调整阶段，胖东来合作产品“自由爱”贡献增量；同时，公司继续精简SKU、推动湖南县级市场下沉并加大中低价产品布局。我们认为，公司渠道压力已较高点明显缓解，但传统次高端需求和经销商信心修复仍需时间，后续重点关注自由爱产品放量、传统渠道企稳及费用效率改善情况。维持“增持”评级。

    　　酒鬼系列量增驱动增长，大本营华中市场表现稳健分产品看，26H1 内参系列/酒鬼系列/湘泉系列实现营业收入0.84/3.36/0.24亿元，同比-24.1%/+16.0%/-23.7%；销量同比-1.5%/+22.3%/-19.9%，吨价同比-23.0%/-5.1%/-4.8%。当前行业商务需求仍偏弱，内参等高端及次高端产品预计继续承压；公司持续精简低效SKU，稳定核心产品价值链，并推动新品产品布局。大众价位产品主要承担渠道下沉和收入补充功能。据2025年年报，公司与胖东来合作产品“自由爱”25 年实现销售额约1.96 亿元，26H1 销售预计总体平稳。分区域看，26H1 华北/华东/华南/华中/其他区域实现收入1.09/0.43/0.27/3.42/0.09 亿元， 同比-4.7%/-47.8%/-6.0%/+9.4%/-53.9%。公司继续做深湖南大本营市场，推进县级市场全覆盖，以湘泉等大众产品填充下沉渠道；省外重点聚焦河北、河南、山东等市场。26H1 末公司经销商数量为662 家，较25 年末减少447家。

    　　26H1 销售回款同比高增，净利率同比提升0.7pct26H1 毛利率同比-2.0pct 至66.6%，其中26Q2 毛利率同比+0.3pct 至65.5%，毛利率下行主要受高毛利内参系列收入占比下降及酒鬼系列毛利率下滑影响。26H1 销售费用率同比-3.8pct 至28.8%，其中Q2 同比-4.5pct至35.8%；管理费用率同比+0.5pct 至13.6%，其中Q2 同比+2.0pct 至19.0%；税金及附加率同比-0.9pct 至18.8%，其中Q2同比+0.3pct 至19.2%。

    　　最终26H1/Q2 归母净利率分别为2.3%/-9.8%，同比+0.7/+0.7pct。现金流方面，26H1 销售回款5.48 亿元，同比+20.7%；经营活动产生的现金流量净额-1.06 亿元，去年同期为-2.3 亿元。26Q2 销售回款2.33 亿元，同比+4.6%；经营活动产生的现金流量净额-0.67 亿元，去年同期为-1.1 亿元。

    　　26H1 末合同负债1.22 亿元，同比/环比分别减少0.13/0.19 亿元。

    　　期待外部需求复苏与新品放量，维持“增持”评级公司经过连续调整，渠道库存压力已明显下降，胖东来合作产品预计为26年贡献收入增量；当前酒鬼等传统高毛利产品在上半年同比实现增长，公司26 年整体仍处于筑底和渠道修复阶段，预计下半年将环比延续改善趋势。

    　　我们维持公司26—28 年EPS 为0.42/0.53/0.66 元。考虑到2026 年公司及部分可比公司仍处于调整筑底阶段，27 年将稳步修复且利润表现更具参考性，所以参考可比公司27 年84xPE，给予公司27 年84x 倍PE，目标价44.52 元（前值45.05 元，可比公司27 年75xPE，对应27 年85xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。