业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司1H26 实现营收5.3 亿元，同比-5.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比+37.6%。2Q26 实现营收2.1 亿元，同比-2.1%；实现归母净利润-0.2 亿元，同比收窄8.3%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入降幅收窄，老品边际企稳。1H26 公司酒类收入5.25 亿元/同比-5.82%，主系大众价位销售趋稳。分产品看，1）酒鬼系列同比+16.0%，吨价/销量分别同比-5.1%/+22.3%。我们估计自由爱收入环比略有下降，酒鬼老品环比基本企稳。2）内参系列同比-24.1%，吨价/销量分别同比-23.0%/-1.5%，基本符合预期，预计体量保持稳定。3）湘泉及其他同比-33.2%，Q2 为铺垫内品换代，公司主动控量。分区域看，主要市场华中/华北分别同比+9.4%/-4.7%，河南自由爱销售贡献增量。

    　　回款同比改善，费用精简带动盈利小幅修复。收现端，1H26 公司销售收现同比+20.7%，收入+△预收同比+5.8%，显示经销商预打款周期缩短。盈利端，1H26 公司净利率同比+0.7ppt 至2.3%，主因：1）毛利率同比-2.0ppt 至66.6%，主要系产品结构下移导致。2）税金及附加同比-0.9ppt 至18.8%，生产、销售确认节奏更趋匹配。3）销售费用同比-16.6%，销售费率同比-3.8ppt 至28.8%，主要系公司精简广告投放、聚焦省内及C 端。

    　　经营聚焦提效，下半年有望同比温和修复。2H26 公司将聚焦大众价格带，推进内品升级与湘泉渠道拓展；深耕湖南重点市场并加快省外县域下沉，通过BC 联动等方式提升铺市与动销效率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑酒鬼老品收入边际企稳，我们将2026 年盈利预测由28.4 万元上调至401.6 万元，我们预计自由爱及透明装等产品2027 年增速相对放缓，下调2027 年盈利预测28.7%至0.36 亿元。考虑公司品牌在核心市场有较好消费者认知度，业绩有望逐步修复，维持目标价48 元，对应2026/27 年4.3/4.4 倍P/B，现价对应2026/27 年3.4/3.5 倍P/B，有25.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，渠道库存去化不及预期。