业绩简评

    　　2026 年8 月24 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 实现营收5.3亿元，同比-5.6%；归母净利0.1 亿元，同比+37.6%。2）26Q2 实现营收2.1 亿元，同比-2.1%；归母净利-0.2 亿元，亏损幅度与去年同期相似。

    　　经营分析

    　　分产品拆分：26H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8 亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%，其中销量分别-1%/+22%/-20%/-40%，吨价分别-23%/-5%/-5%/+8%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为86.4%/67.8%/50.6%，同比分别-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。26H1 酒鬼系列中胖东来自由爱贡献纯增量，参考公司CR5 营收占比由32.6%提至50.5%；除此外标品仍有一定下滑，公司思路为从严管控老品量价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系。

    　　分区域拆分：1）26H1 年公司主销区华中实现营收3.4 亿元，同比+9%，占营收比重约64%；省外华北区域实现营收1.1 亿元，同比-5%；华东/华南等区域营收占比已相对较低。2）26H1 末华中/华北/华东经销商数量分别为261/91/175 家，期内分别-101/-75/-124 家。

    　　报表结构层面：1）26Q2 归母净利率同比+0.7pct 至-9.8%，其中毛利率同比+0.3pct、销售费用率-4.5pct、管理费用率+2.0pct。2）26Q2 销售收现2.3 亿元，同比+5%；26Q2 末合同负债余额1.2 亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比+12%，自25H2+26H1 保持恢复式正增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司26-28 年收入分别为11.4/12.8/15.3 亿元，同比分别+3.0%/+12.0%/+19.5%；归母净利为0.6/0.8/1.2 亿元；EPS 为0.17/0.24/0.38 元， 公司股票现价对应PE 估值分别为219/161/101 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。