公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入130.52 亿元（yoy+80%），归母净利润为61.69 亿元（yoy+138%），扣非后归母净利润为60.01 亿元（yoy+135%），毛利率71.39%（yoy+14.18 pct），净利率55.55%（yoy+15.59 pct），业绩符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为66.20 亿元（yoy+67%，QoQ+3%），归母净利润为31.42 亿元（yoy+124%，QoQ+4%），扣非后归母净利润为31.16 亿元（yoy+128%，QoQ+8%），毛利率73.97%（yoy+13.56 pct，QoQ+5.25pct），净利率56.80%（yoy+17.22 pct，QoQ+2.54 pct）。
Q2 淡季钾肥销量环比下滑，供需支撑后续价格中枢上行。26H1 公司实现钾产品营业收入71.37 亿元（YoY+31%），毛利44.67 亿元（YoY+39%），毛利率62.59%（YoY+2.69 pct），实现氯化钾产量168.17 万吨（YoY-15%），销量224.74 万吨（YoY+26%）。根据公司公告，26Q2 公司氯化钾产量约80.44 万吨（YoY-22%，QoQ-8%），销量约91.77 万吨（YoY+3%，QoQ-31%），春耕结束行业逐步迈入淡季，公司产销环比有所下行。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024 年11 月开始逐步回暖。2025 年11 月23 日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），同比2025 年提升2 美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑；5 月印度大合同价格确定为383 美元/吨（CFR），同比去年上涨34 美元/吨，高价反映了全球需求的持续增长和供应的收紧。国内钾肥市场方面，根据化工在线，26Q2 钾肥景气高位震荡，均价为3243 元/吨（YoY+10%，QoQ-1%）。展望后续，国内秋肥备货即将开启，东南亚受生物柴油政策，油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象等都将一定程度刺激钾肥需求；近日俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30 至40 万吨，白俄罗斯Belaruskali 确认因检修下半年产量将同比减少50 万吨，供给端支撑力度较强，全球钾肥价格中枢有望上行。
4 万吨锂盐项目爬坡及五矿盐湖并表，26Q2 碳酸锂量价齐升。26H1 公司实现锂产品营业收入56.01亿元（YoY+256%），毛利46.75 亿元（YoY+653%），毛利率83.46%（YoY+29.28 pct），产量4.94万吨（YoY+147%），销量3.91 万吨（YoY+90%），均价14.33 万元/吨，单吨毛利11.96 万元。根据公司公告，26Q2 公司碳酸锂产量约2.99 万吨（YoY+160%，QoQ+53%），销量约2.23 万吨（YoY+79%，QoQ+33%）。公司4 万吨锂盐一体化项目已于25 年9 月底正式投产；26 年1 月30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/年、氢氧化锂0.1 万吨/年、钾肥30 万吨/年，26H1 五矿盐湖实现净利润6.89 亿元。公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8 万吨，较25 年同期大幅提升。26H1 碳酸锂价格先扬后抑，价格区间维持宽幅震荡，高点达20 万元/吨，中枢价格震荡上行。2026 年1 月财政部宣布将电池产品出口退税率由9%下调至6%，2 月末津巴布韦暂停未加工矿产及锂精矿出口，叠加地缘影响下，锂价在5 月突破20 万元/吨。
6 月江西省自然资源厅公告枧下窝锂矿重新取得《建设项目用地预审与选址意见书》，高价背景下澳矿陆续宣布重启叠加6、7 月预期淡季等因素，锂价随后承压回落。根据Wind 统计，26Q2 国内电池级碳酸锂市场均价17.19 万元/吨（YoY+163%，QoQ+11%）。
打造世界级盐湖基地，公司远期增量显著。根据中国盐湖集团的“三步走”战略，2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能。公司坚定实施钾肥“走出去”战略。同时加快开展与国外钾肥资源富集地的合作，积极拓展外部资源获取通道，目前，公司刚果（布）BMB 钾盐矿权开发处于详勘阶段。
投资评级与估值：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69 亿元，对应PE 估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。