事件：公司发布2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入190.76 亿元，同比-4.17%；实现归母净利润/扣非归母净利润19.05/18.63 亿元，分别同比-26.35%/-26.40%。单Q1-Q3 分别实现营收61.64/64.68/64.45 亿元，同比-1.32/-11.54/+1.54%，Q3 收入增速转正； 分别实现归母净利润、扣非归母净利润8.04/5.72/5.29 、7.76/5.42/5.45 亿元，分别同比-4.56/-47.43/-19.40%、-5.26/-49.51/-14.64%，Q3 归母净利润同比降幅有所收窄。

    　　毛利率同比下滑但降幅收窄，费用管控稳健。2026 年前三季度，公司毛利率27.78%，同比-1.75pct；其中单Q3 毛利率为25.82%，同/环比分别为-1.97/-2.21pct（Q2 毛利率28.03%，同比-3.52pct）。费用端，2026 前三季度公司期间费用29.36 亿元，同比+3.31%，期间费用率15.39%，同比上升1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.51/+0.49/+0.13/-0.02pct。

    　　高基数下经营性现金流同比下降。26 年前三季度公司经营性净现金流7.77 亿元，同比-49.55%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加。

    　　石膏板坚持量价均衡，“两翼”业务持续拓展。石膏板主业方面，一是价格端，公司成立石膏板事业群，理顺龙牌、泰山、梦牌产品价格带，通过渠道协同和新产品开拓探索新增长空间；二是成本端，公司坚持推动成本改善，通过生产线转型升级、产能布局优化和技术创新实现持续降本。防水方面，北新防水前三季度实现营收、利润双增长，新产品、修缮、民建业务增长较快，雨燕工坊城市店及修缮运营中心持续落地，核心产品在东南亚等海外市场放量。涂料方面，公司持续推进业务协同与产品结构优化，通过联合重组安徽桑瑞斯、四川桑瑞斯补强了粉末涂料产品线，嘉宝莉则加大仿石漆、艺术涂料等高附加值产品的推广力度。

    　　投资建议：公司是石膏板行业龙头，当前行业需求仍有压力，但单季度收入同比增速已转正，主业量价管理、降本增效持续推进，防水、涂料及海外业务拓展有望贡献中长期增量。考虑到当前行业需求仍有一定压力，我们调整公司2026-2028 年营收241.3、242.5、249.1 亿元（2026-2028 年前值分别为243.1、240.9、247.5 亿元），归母净利润23.9、25.2、29.3 亿元（2026-2028 年前值分别为27.5、29.4、32.3 亿元），当前股价对应PE 分别为12.2、11.6、9.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨。