事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入190.76 亿元，同比-4.17%；归母净利润19.05 亿元，同比-26.35%；扣非归母净利润18.63 亿元，同比-26.40%。

    　　其中Q3 实现营业收入64.45 亿元，同比+1.54%，环比-0.35%；归母净利润5.29亿元，同比-19.40%，环比-7.39%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比-14.64%，环比+0.61%。

    　　Q3 收入同比上行，但毛利率进一步承压。逐季看，公司Q1/Q2/Q3 收入同比分别为-1.32%/-11.54%/+1.54%，其中Q3 收入环比-0.35%，同比增速转正主要系上年同期低基数贡献；公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为29.58%/28.03%/25.82% ； 公司Q1/Q2/Q3 归母净利润同比分别为-4.56%/-47.43%/-19.40%，我们判断，归母净利润增速不及收入主要系毛利率同比下降。单季度看，Q3 毛利率25.82%，同比-1.97pct、环比-2.22pct，为2023 年以来单季新低；归母净利率8.21%，同比-2.13pct，环比-0.62pct。

    　　期间费用率同比抬升，Q3 单季边际改善。前三季度，公司期间费用率15.39%，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.07%、4.97%、4.23%、0.11%，分别同比+0.51、+0.49、+0.13、-0.02pct，费率抬升主要源于分母端收入下滑与销售、管理费用的逆势增长。单季度看，Q3 期间费用率15.71%，同比-0.49pct、环比-0.20pct，费用率有所改善。

    　　经营现金流同比下行，筹资现金流同比增加。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额7.77 亿元，同比-7.63 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加，同时，公司实施额度加账期的年度授信销售政策，期末应收账款较年初+162.48%，回款周期拉长；投资活动产生的现金流量净额17.96 亿元，同比-5.32亿元，主要系投资支付的现金及取得子公司支付的现金同比增加，购建固定资产等资本开支同比减少2.47 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-17.12 亿元，同比+13.07 亿元，系取得借款净额较上年同期增加。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.11 亿元、34.23亿元、40.45 亿元，对应当前股价PE 为10 倍、8 倍和7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期