公司2026 年前三季度实现营业总收入190.76 亿元，同比减少4.17%；实现归母净利润19.05 亿元，同比减少26.35%；扣非后归母净利润18.63 亿元，同比减少26.40%。

    　　Q3 收入同比增速转正，利润降幅收窄。公司2026 年前三季度实现营业总收入190.76 亿元，同比减少4.17%；实现归母净利润19.05 亿元，同比减少26.35%；扣非后归母净利润18.63 亿元，同比减少26.40%。分季度看，2026Q3的营业总收入分别为64.45 亿元，同比+1.54%；归母净利润为5.29 亿元，同比-19.40%。盈利端延续调整态势，利润降幅大于收入，主要受地产链需求疲软、石膏板主业量价承压以及费用端刚性影响。截至2026 年9 月末，公司总资产384.39 亿元，负债合计92.46 亿元，归母净资产278.88 亿元，资产负债率为24.05%，整体资本结构稳健，财务杠杆偏低，具备较强的抗风险能力。

    　　毛利率下降叠加期间费用率上升，净利率阶段性承压。公司2026 年前三季度销售毛利率/归母净利率分别为27.78%/9.99%，分别同比-1.75pct/-3.01pct。

    　　2026Q3 公司整体毛利率25.82%，同比-1.97pct，归母净利率8.21%，同比-2.13pct。费用率方面，2026 年前三季度整体期间费用率为15.39%，同比+1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.07%/4.97%/4.23%/0.11%，同比+0.51pct/+0.49pct/+0.13pct/-0.02pct。公司2026 年前三季度经营性现金流净额7.77 亿元，同比-49.55%，期末应收账款余额61.43 亿元，同比-3.79%。

    　　一体两翼分化，石膏板承压、两翼逆势增长。1）石膏板（一体）：作为核心主业，受地产竣工下滑与行业需求疲软影响，收入与盈利承压，但公司高端化持续提升，基本盘相对稳固。2）防水（两翼）：在行业竞争加剧背景下仍保持一定增长韧性，产能与渠道持续扩张，为公司营收企稳提供重要支撑。3）涂料（两翼）：营收占比持续提升，产能规模与效率同步改善，成为公司“两翼”中最具成长性的板块，也是未来收入结构优化的核心看点。整体看，公司“一体两翼”战略下，石膏板基本盘承压，而防水、涂料两翼业务逆势增长，收入结构持续向高成长板块倾斜。

    　　石膏板龙头地位稳固、两翼业务成长性突出，中长期价值具备支撑，维持“强烈推荐”评级。公司石膏板业务高端化持续提升，行业出清背景下龙头议价能力与成本优势凸显；涂料业务以产能与渠道双轮驱动加速成长；防水业务在整合中保持韧性、协同逐步显现。公司作为石膏板行业绝对龙头，基本盘稳固，两翼业务成长性突出，中长期价值具备支撑。短期地产链需求与盈利仍有压力，但估值具备安全边际，维持中长期价值看好，关注景气修复与两翼放量带来的业绩弹性。我们考虑到需求疲软下销量和毛利率承压，费用率上行，因此下调盈利预测。预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.42 元、1.60元和1.74 元，对应PE 为11.5 倍、10.2 倍和9.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，基建和地产投资下滑超预期，行业竞争加剧，防水和涂料新业务拓展不及预期。