事项：

    　　公司公布2026年三季报，实现营收190.8亿元，同比下滑4.2%，归母净利润19.0亿元，同比下滑26.4%；单Q3营收64.4亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.3亿元，同比减少19.4%。

    　　平安观点：

    　　Q3收入增速转正，毛利率继续下行空间或有限。行业需求承压背景下，公司前三季度营收同比小幅下滑，而归母净利润降幅更多，主要因毛利率由上年同期的29.5%降至27.8%，此外管理费用同比略有增长。从单三季度看，公司营收增速转正，彰显公司经营层面的韧性，归母净利润降幅较大，仍主要因毛利率下行拖累，单季度毛利率已降至26%的低位，后续下行空间或将有限。

    　　货币现金较年初增长较多，经营性现金流同比下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降49.55%，主要因公司本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加，导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期有所下降。期末货币资金比年初增长58.78%，主要因公司销售产品收回货款，以及赎回部分理财产品；期末应收账款比年初增长162.48%，主要因公司实施额度加账期的年度授信销售政策。

    　　投资建议：考虑行业需求修复、公司毛利率表现低于预期，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为25.2亿元、29.3亿元、33.2亿元，原预测为29.5亿元、33.6亿元、37.5亿元，当前市值对应PE分别为11.0倍、9.5倍、8.3倍。我们认为，第一，石膏板行业经历过度内卷后，后续有望逐步缓解，带动公司石膏板主业利润改善；第二，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点；第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能建设等模式，实现规模收入进一步增长。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）石膏板需求大幅下滑的风险：若后续地产竣工持续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。（2）石膏板等产品涨价落实不及预期的风险：若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。（3）大宗原材料价格波动的风险：若后续石油等燃料与化工材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率造成负面影响。（4）并购整合不及预期：若后续并表标的在渠道、品牌整合协同效果不及预期，或导致公司经营承压、发展空间受限。