事件：公司2026 年前三季度实现收入190.76 亿元，同比下降4.17%，归母净利润19.05 亿元，同比下降26.35%，扣非归母净利润为18.63亿元，同比下降26.4%；其中Q3 实现收入64.45 亿元，同比增长1.54%，归母净利润5.3 亿元，同比下降19.4%，扣非归母净利润5.45亿元，同比下降14.64%。

    　　点评：

    　　地产需求依旧疲软，Q3 收入同比增长1.54%：2026 年前三季度我国地产投资累计同比下滑20.6%，房屋竣工面积累计同比下滑25.1%，地产端需求依旧低迷。公司Q1-Q3 单季度收入同比增速分别为-1.32%、-11.54%、1.54%，Q3 收入增速有所改善；2025 年公司整合龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料及一体化事业部四大板块，将推进石膏板业务协同走深走实，26 年初公司龙牌、泰山、梦牌石膏板普遍提价0.2-0.3 元/平米，到3 月19 日起，泰山石膏针对部分地区再次提价0.3 元/平米。虽然石膏板业务内部加强协同以及涨价传导成本压力，但由于需求端的疲软，预计石膏板收入及利润端均承压。

    　　防水+涂料再提价传导成本压力，“两翼”战略初见成效：前三季度北新防水重组远大洪雨（唐山）防水材料有限公司等2 家公司，进一步完善防水业务产能布局，通过管理赋能、资源协同与文化融合，进一步强化区域市场影响力，前三季度受原油价格上涨的影响，防水卷材主要原材料沥青价格持续上涨，为了传导成本压力，北新防水在3 月15 日起，针对主要产品提价5-10%，10 月17 日，北新防水再次发涨价函传导成本压力；同样，前三季度北新涂料推动联合重组细分行业龙头企业补强涂料产品线，提升粉末涂料供给能力；嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度，进一步巩固高端市场竞争力，北新嘉宝莉涂料在3 月19 日发布涨价函针对主要产品提价5-15%，10 月20 日，嘉宝莉针对部分家具漆再发涨价函。防水+涂料业务提价传导成本压力，体现了公司的议价能力提升，“一体两翼”战略稳步向前。

    　　Q3 期间费用率同比下降0.49pct，毛利率同比下降1.97 个pct：2026年三季度公司期间费用率为15.71%，同比下降0.49 个pct，其中销售/管理费用率分别为6.25%和4.62%，分别同比下降0.18 和0.51 个pct。26Q3 公司整体毛利率为25.82%，同比下降1.97 个pct，环比下降2.21 个pct，我们判断，主要是石膏板需求疲软，竞争激烈，涨价落实不及预期。2026 年9 月末，公司资产负债率为24.05%，仍维持较低水平，公司在手现金+可交易性金融资产合计约41.78 亿元，同比增加9.55 亿元，现金流充足有利于各项业务稳步推进。

    　　继续扩张石膏板产能，加快海外业务布局：4 月29 日，公司公告同意全资子公司泰山石膏有限公司对子公司泰山石膏（湖南）有限公司增　　资11000 万元人民币，并在湖南省湘潭市投资建设年产5000 万平方米纸面石膏板生产线项目；同时公司拟在韩国成立合资公司，并建设和运营一条年产4,000 万平方米纸面石膏板生产线及其配套设施，项目估算总投资为43,200 万元人民币或等值外币。公司继续扩张石膏板产能，同时加强海外布局，巩固石膏板龙头地位。

    　　【投资建议】

    　　考虑到近期防水、涂料业务相继提价，以及地产政策出台托底预期增强，我们小幅调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为26.9、32.7 和36.6 亿，对应EPS 分别为1.58、1.92 和2.16 元，对应26-28 年PE 估值分别为10.3、8.5 和7.6 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　石膏板竞争激烈，涨价不及预期

    　　防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期

    　　涂料成本大幅上涨，盈利能力不及预期

    　　石膏板内部整合不及预期