事件

    　　公司发布26 三季报，26 前三季度公司实现营收190.76 亿元，同比-4.17%，实现归母净利润19.05 亿元，同比-26.35%，扣非后归母净利润18.63 亿元，同比-26.40%；其中26Q3 公司营收64.45 亿元，同比+1.54%，归母净利润5.29 亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润5.45 亿元，同比-14.64%。

    　　点评

    　　Q3 收入表现较优，盈利能力持续承压：收入端，公司Q3 单季度收入实现1.54%增长，在行业需求承压背景下表现韧性；盈利能力方面，公司Q3 单季度毛利率为25.82%，同比下滑1.97pct，我们判断一方面由于原材料护面纸价格上涨，另一方面由于石膏板行业竞争较为激烈所致。

    　　费用率有所上升，经营性现金流同比下降：费用率方面，公司前三季度期间费用率为15.38%，同比+1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/4.97%/4.23%/0.11% ， 同比变化+0.50/+0.49/+0.13/-0.02pct。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流为7.77 亿元，同比下降49.51%。

    　　盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断27 年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司26-27 年收入分别为253亿、268 亿，同比+0.2%、+5.9%，预计26-27 年归母净利润分别为26.5亿、30.9 亿，同比-8.8%、+16.5%；对应26-27 年PE 分别为10.4X、9.0X，估值具备较强吸引力。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。