事件：公司发布2026 年三季报，前三季度，公司实现营业收入190.76 亿元，同比-4.17%；归母净利润19.05 亿元，同比-26.35%；2026Q3，公司实现营收64.45 亿元，同比+1.54%；归母净利润5.29亿元，同比-19.40%。

    　　Q3 营收恢复同比增长，归母净利润降幅收窄。

    　　前三季度，公司实现营业收入190.76 亿元，同比-4.17%。其中，Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为-1.32%、-11.54%、+1.54%，在国内石膏板行业需求仍收缩的背景下，公司Q3 营收恢复同比增长。前三季度，公司归母净利润19.05 亿元，同比-26.35%，降幅大于营收降幅，主要受毛利率下降及费用率上升影响。Q3 公司归母净利润5.29 亿元，同比-19.40%，降幅较Q2 收窄28.03pct。

    　　盈利能力同比下滑，Q3 费用率有所改善。

    　　前三季度，公司销售毛利率27.78%，同比-1.75pct；其中，Q3 销售毛利率25.82%，同比-1.97pct。前三季度，公司期间费用率15.39%，同比+1.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pct/+0.49pct/-0.02pct/+0.13pct ； Q3 期间费用率15.71%，同比-0.49pct。受毛利率下降、费用率上升等影响，前三季度公司销售净利率10.30%，同比-3.04pct。前三季度，公司经营性现金流净流入7.77 亿元，同比-49.55%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。

    　　立足石膏板主业，防水和涂料“两翼”稳健发展。

    　　公司持续推进“一体两翼，全球布局”战略，“两翼”业务提速发展。

    　　防水方面，公司前三季度营收、利润持续增长，新产品、修缮及民建业务增长较快，雨燕工坊城市店、修缮运营中心等加快落地，持续拓展重点客户，核心产品在东南亚等海外市场放量。涂料方面，公司通过联合重组补强粉末涂料产品线，嘉宝莉加大外墙仿石漆、艺术涂料等高附加值产品推广力度。公司依托石膏板主业基础，持续完善产品及渠道布局，“两翼”业务稳健拓展，为整体经营提供支撑。

    　　盈利预测和投资建议：

    　　公司为石膏板行业龙头，持续优化产品及渠道结构，并拓展防水、涂料和海外业务。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为248.25 亿元、258.70 亿元和269.87 亿元，分别同比-1.80%、+4.21%和+4.32%，实现归母净利润25.48 亿元、28.01 亿元和30.72亿元，分别同比-12.3%、+9.9%和+9.7%，动态PE 分别为10.9 倍、9.9 倍和9.0 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价19.5 元，对应2026 年13 倍PE。

    　　风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅 上涨。