事件：公司发布2026 年半年报。报告期内，公司实现收入126.31 亿元，同比-6.84%；归母净利润13.75 亿元，同比-28.72%；扣非归母净利润13.18 亿元，同比-30.36%。

    　　25Q2 公司实现收入64.68 亿元，同比-11.54%；归母净利润5.72 亿元，同比-47.43%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比-49.51%。

    　　石膏板/龙骨业务承压，防水/涂料业务稳健增长。2026H1 公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入57.8/9.5/17.8/26.5 亿元，同比-13.4%/-16.7%/+3.4%/+5.5%；毛利率为36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct。2026H1 公司境外收入4.1亿元，同比+26.4%，随着公司海外工厂逐步释放产能，预计公司境外收入有望保持较快增长。

    　　毛利率有所下降，期间费用率有所上升。2026H1 公司整体毛利率为28.8%，同比-1.6pct。期间费用率方面，2026H1 期间费用率为15.2%（去年同期为13.4%），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.0%/5.2%/4.0%/0.1% ， 同比分别+0.8/+1.0/+0.1/-0.1pct，费用率有所上升。26Q2 单季度毛利率为28.0%，同比-3.5pct。

    　　26Q2 期间费用率为15.9%（去年同期为13.1%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/5.5%/4.6%/0.1%，同比分别+1.2/+1.59/+0.09/-0.07pct。

    　　经营性现金流净额同比下降。2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8亿元，同比下降了28.8%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。2026 年上半年轻质建材分部经营性现金流净额15.8 亿元，去年同期为6.7 亿元；2026 年上半年防水建材分部经营活动产生的现金流量净额（扣除归集至母公司资金影响）-1.8 亿元，去年同期为-3.3 亿元；2026 年上半年涂料建材分部实现经营性现金流净额（扣除归集至母公司资金影响）-0.7 亿元，去年同期为-0.3 亿元。

    　　资产负债率行业低位，应收账款规模持续下降。26H1 公司计提信用+资产减值损失0.8 亿元，去年同期0.7 亿元。26Q2 计提信用+资产减值损失0.8 亿元，同年同期0.7亿元。26H1 末公司应收票据及账款合计58.4 亿元，同比-5.8%，资产负债率仅为24.3%，同比+1.3pct。

    　　投资建议：受国内房地产市场结构调整影响，行业需求阶段性承压，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为27.51、29.41、32.32 亿元（2026-2028年前值分别为36.74、40.98、45.75 亿元）,当前股价对应PE 分别为10.2、9.6、8.7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格大幅上涨。