事件：公司发布2026 年中报，26H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利126.3/13.8/13.2 亿元，同比-6.8%/-28.7%/-30.4%。单Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利64.7/5.7/5.4 亿元，同比-11.5%/-47.4%/-49.5%。单Q2 经营性净现金流12.9 亿元，同比+9.0%。

    　　Q2 石膏板延续承压，防水与涂料稳健增长。Q2 公司收入同比-11.5%。分产品看，26H1 石膏板/龙骨实现收入57.8/9.5 亿，同比-13.4%/-16.7%，需求疲软下石膏板收入延续下滑。防水卷材/防水工程实现收入17.8/2.1 亿，同比+3.4%/+0.7%，防水业务有所增长；涂料业务实现收入26.5 亿，同比+5.5%；“石膏板+”为主的其他业务收入12.7 亿，同比-2.8%。分地区看，北方/南方/西部地区实现收入40.2/60.7/21.3 亿，同比-4.1%/-9.3%/-9.3%；境外实现收入4.1 亿，同比+26.4%，延续较快增长。

    　　需求疲软下毛利率承压，费用率上行，盈利能力承压。26H1 公司毛利率28.8%，同比-1.6pcts，其中石膏板毛利率36.8%，同比-1.9pcts，龙骨毛利率15.5%，同比-6.2pcts，石膏板毛利率下行系销量下滑；防水卷材毛利率21.1%，同比+4.2pcts，估计主要受益于沥青等原料价格上涨带来的价格传导及提价落地。期间费用率15.2%，同比+1.8pcts；销售/管理/研发费用率分别6.0%/5.1%/4.0%，同比+0.8/+1.0/+0.1pcts，其中管理费率上行主因人工成本、折旧摊销及股份支付费用增加。最终26H1 销售净利率11.2%，同比-3.3pcts。

    　　单Q2 公司毛利率28.0%，同比-3.6pcts。期间费用率15.9%，同比+2.8pcts；销售/管理/研发费用率为5.7%/5.5%/4.6%，同比+1.2/+1.6/+0.1pcts；最终Q2销售净利率9.2%，同比-6.1pcts，盈利阶段性承压。

    　　并购重组推进，国际化持续拓展。公司联合重组远大洪雨（唐山）、远大洪雨（宿州）（各收购80%股权，合计投资4.18 亿元），完善产能布局、强化区域影响力并表贡献利润；北新涂料联合重组细分行业龙头补强涂料产品线，嘉宝莉加大仿石漆、艺术涂料推广。境外石膏板生产基地产销两旺，泰国、东欧（波黑）石膏板项目持续推进。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到石膏板业务承压，我们下调26-28 年归母净利润预测为29.6/33.7/37.2 亿元（较上次-17%/-21%/-23%），公司为石膏板行业龙头，防水和涂料业务经营韧性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求持续疲软，涂料业务整合不及预期，原材料价格超预期上涨。